财报前瞻 | 小米营收增速料放缓，聚焦毛利率与芯片供应

小米集团将于今日公布去年四季度及全年财报，在众多大厂发出惨淡的财报之后，小米的财报能否惊艳世人呢？

小米集团将于今日公布去年四季度及全年财报，在众多大厂发出惨淡的财报之后，小米的财报能否令人期待呢？

去年以来，小米的股价跌跌不休，尽管有回购支撑，但小米还是自历史高位回落了超 60%，并且在近两日的港股大涨中，反弹乏力。

资本市场之所以看衰小米的表现，主要还是归因于主营手机业务的表现。

尽管，去年三季度财报显示，小米三季度智能手机业务收入 478 亿，营收占比为 60%，仍是小米最重要的营收支柱。而对于小米来说，不论是与自己纵向比较，还是和苹果、三星、vivo、OPPO 等竞争对手的横向对比，都难言出色。

小米和苹果、三星的差距被逐渐拉大。根据国际数据机构 IDC 近日发布的报告，2021 年全球智能手机市场份额最高的品牌依旧是三星，占有率达到 20.1%，同比增长 6%；苹果以 17.4% 位居第二，小米以 14.1% 位居第三。

但从单季度表现来看，苹果下半年进步极大、后劲十足，小米则稍显平淡。来自 IDC 和 Canalys 的数据都显示，苹果四季度全球市场出货量成功反超三星，显示了 iPhone 13 强大的市场号召力。

另一方面，在国内市场小米依然难敌 vivo、OPPO。Canalys 的报告显示，2021 年全年小米在国内市场出货量为 5050 万部，对比之下，vivo 和 OPPO 的年度出货量分别为 7150 万和 6870 万。

但问题在于，考虑到整体价格不高、毛利率较低等因素，小米智能手机的利润率恐怕难以令人满意。

国内外十余家投行对小米财报进行了前瞻，整合来看：

预计小米 2021 年收入料介乎 3,209.33 亿至 3,282.25 亿元，较 2020 年收入 2,458.66 亿元，按年上升 30.5% 至 33.5%；中位数 3,255.7 亿元，按年增加 32.4%。

预计小米 2021 年非国际财务报告准则经调整净利润料介乎 207.99 亿至 217.96 亿元，较 2020 年经调整净利润 130.06 亿，按年上升 59.9% 至 67.6%；中位数 216.77 亿元，按年增加 66.7%。

预计小米 2021 年纯利料介乎 180.46 亿至 239.89 亿元，较 2020 年度纯利 203.56 亿元，按年下跌 11.3% 至上升 17.8%；中位数 211.61 亿元，按年增加 4%。

投资者关注行业竞争加剧对毛利率的影响，聚集小米管理层对未来业务及智能手机毛利率的指引，并关注芯片供应何时才可回复正常以及欧洲市场变化等影响。

就俄乌战事潜在影响方面，花旗本月初报告指，考虑到苹果公司虽停止在俄罗斯销售智能手机 (去年市占率约 10%)，料小米或可取得其中潜在市场份额。

但鉴于货币贬值、物流中断等因素下，估计俄罗斯今年智能手机市场销售将按年大降 40% 至 1,200 万部，并估计小米今年在俄罗斯智能手机销量将下跌 300 万部。

而该行料俄罗斯及乌克兰两个市场销售硬件产品占公司销售共约 5%，料事件对小米影响属可控。

俄媒称，自 2 月 28 日至 3 月 13 日，华为、荣耀、中兴、OPPO、VIVO 和 Realme 品牌的手机销量平均翻了一番。小米的表现不太理想，不是俄罗斯人不喜欢小米手机，而是因为去年年底以来俄罗斯销售网络中的小米手机型号短缺。

东吴证券预计小米集团 2021Q4 实现收入 823 亿元，同比增长 16.7%，经调整净利润 40.8 亿元，同比增长 27.2%。

东吴证券将小米的 2021-2023 年 EPS 由 0.9/1.0/1.1 元调整为 0.9/0.9/1.0 元，对应 PE 分别为 15.1/15.0/12.9 倍（取 2022 年 2 月 21 日汇率，港币/人民币=0.81）。

考虑到公司手机高端化仍在不断推进，互联网业务表现亮眼，造车有望提供远期增长动能，维持公司 “买入” 评级。

对于小米的四大业务：智能手机、互联网业务、IoT、造车业务，东吴证券表示：

国泰君安证券指出，预计小米 2022 年手机出货量预计为前低后高，全年手机出货量增 10-15%。

随缺芯事件逐步缓解/海外增量贡献，预计 2022 年预测全年手机出货量约 2.1-2.2 亿台，新增量主要是海外如欧洲/拉美 /非洲/东南亚/印度等地市场。

继续看好高端机战略推进背景下 ASP 延续上行趋势，将推动收入增长快于出货量增长；各季度预计为前低后高，毛利率较稳定。

预计 AIoT 收入增速快于手机且毛利率将提升。

互联网业务方面，预计政策影响下国内广告/游戏业务或受一定影响，增量将要来自海外。

造车投入 (首期投资约 100 亿元) 高峰预计为 2022-23 年，因此对 2022 年整体利润或有一定影响，但不改公司中长期成长逻辑；以 2024H1 量产倒推，期待 2022 年或推出原型车。