创纪录资金流出后，港股、中概股已经触底？

本文来源：浦银国际研究

对于中长期，中国股市整体的三个组成部分，即港股、A 股以及中概股，其二级市场净资金流出水平罕见。其中，港股资金净流出水平（过去一年净流出占成交额 5.5%）已和 2008 年金融危机以及 1998 年亚洲金融风暴时的底部水平相当，中概股的资金净流出已达到 1997 年以来最大幅度流出。

考虑到过去巨大的流出幅度，中国股市整体资金面已触底，资金继续流出的空间极少。同时结合独家中国基本面领先指标、信贷脉冲、卖方盈利预期净上修动能、独家中国股票资产净乐观度指数，都共同指向中国股市见底信号已浮现，我们建议投资人加仓。

中国股市整体：海外中国股票基金净申购

2022 年 3 月，海外中国股票基金净申购 3.1 亿美元，较上月减少 42.7 亿美元。

2021 年 3 月末至 2022 年 3 月末，海外中国股票基金净申购为 518 亿美元，较去年同期增加 11 亿美元。

截至 2022 年 3 月末，海外中国股票基金总净值约为 6730 亿美元。

海外中国股票基金净申购过去一年从顶部逐渐回落。对于中国股市整体，基金净申购和二级市场净流入步调并不一致，原因如下在：

• 首先，海外中国股票基金的净资金流受海外流动性周期和海外股市周期影响，不同于中国股市二级市场净流入受中国的股市周期支配。
• 此外，海外中国股票基金的申赎受估值等影响较大，区别于中国股市追涨杀跌的动量驱动特征，因此基金申赎表现出一定的逆周期行为。

香港股市：二级市场资金流

2022 年 3 月，香港股市净流出 1340 亿港元，和上月 1210 亿净流出相比，净流出上升 130 亿。

2021 年 3 月末至 2022 年 3 月末，香港股市净流出 0.96 万亿港元，和去年同期 1.25 万亿净流入相比，净流入下降 2.2 万亿。

短期来说，港股二级市场资金呈净流出（2022 年 3 月流出 1340 亿，与 2 月流出水平相当），资金面已触底，后续二级市场资金流出空间极小。

2022 年 3 月中国市场整体的资金净流出主要来自于港股，但是自 3 月下旬起，港股资金开始回流，目前尚未覆盖此前流失的资金，短期内仍有继续流入的空间。

中概股：二级市场资金流

2022 年 3 月，中概股净流入 63 亿美元，和上月 240 亿净流出相比，净流入回升超过 300 亿。

2021 年 3 月末至 2022 年 3 月末，中概股净流出 2000 亿美元，和去年同期 3550 亿净流入相比，净流入下降 5550 亿。

港股和中概股资金净流出分别接近或已超过历史最大流出幅度，预计港股和中概股的下行空间更少。

市场整体

对于中长期，中国股市整体中的三个组成部分，即港股、A 股以及中概股，其二级市场资金均呈净流出状态，其流出幅度接近或已达到历史最大流出幅度，表明我们已经处于资金流周期的底部，未来继续流出空间很小。结合独家中国基本面领先指标、信贷脉冲、卖方盈利预期净上修动能、独家中国股票资产净乐观度指数，都共同指向中国股市见底信号已浮现。

对于短期，港股在 3 月呈净流出状态，但是 3 月下旬资金已出现短期回流，由于尚未覆盖此前流失的资金，短期仍有回流空间。

分板块而言：

• 上游端周期板块（能源、原材料）资金流处在高位。尤其是能源板块中长期和短期资金净流入都很迅猛，情绪位于高点，我们建议投资人不要追高。
• 中下游周期板块已经历资金大幅流出，中长期来看已十分接近底部，而当前短期回流仍然不足，未来有较大回流空间，我们建议投资人重点关注。
• 防御板块（必选消费、公共事业）资金面有所分化，其中必选消费板块净资金流中长期已基本见底，回流空间较大；而公共事业板块则距离底部仍有一定距离，仍有继续流出的空间。