电子烟国标正式落地！相关概念股大涨，行业龙头更被看好？

据国家标准化管理委员会官网，近日，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会批准电子烟强制国家标准 (GB 41700-2022)，将于 2022 年 10 月 1 日起实施。

考虑到靴子落地及并无边际利空，电子烟概念股整体走高，思摩尔国际涨超 2%，隔夜雾芯科技一度涨超 10%，但最终涨 1.6%，毕竟电子烟行业短期面临阵痛期。

具体内容

华创证券指出，正式国标与二次征求意见稿基本一致，无边际利空。

主要内容：

• 1）口味严格限制为烟草风味，添加剂数量为 101 种，包含甜味剂、凉味剂等，预计未来主流口味为基于烟草风的混合口味（参考传统卷烟）。
• 2）烟碱应提取自烟草，合成尼古丁不被许可。
• 3）雾化物烟碱浓度不高于 2%，目前市场主流产品浓度为 3%，相关生产环节需重新调整。

口味烟弹过渡期仍不确定，待后续解读文件出台。5 月 1 日管理办法施行，其后预计：5 月生产端牌照审批、发放，6 月初至中旬零售许可证审批、发放，6 月中旬统一电子烟交易平台上线。

10 月 1 日国标生效，全流程监管体系搭建完成。管理办法与国标生效间的 6 个月内，口味烟弹生产、零售情况仍不确定，推演下有三种情形：

• 1）生产、销售同时及许可，过渡期相对宽松。
• 2）允许销售、禁止生产，逐步清理市场库存。
• 3）生产、销售同时禁止，行业洗牌加快。具体细则有待后续文件出台。

全流程监管体制下，市场短期受冲击，长期看：

• 1）雾化电子烟本质为尼古丁传输形式，下游需求韧性较强的，对消费者口味接受度不宜过度悲观。
• 2）烟草味还原对提取物分离及组合技术要求更高，技术侧倒逼行业出清。
• 3）集合店模式下，竞争要素回归产品，下游对制造端综合实力诉求提升。

国元证券：电子烟国标靴子落地 行业迈入标准化发展阶段

国元证券认为，电子烟行业或将出现阵痛期，但整体结构有望因此持续优化。

归因于本次国标中水果等热门调味电子烟以及高尼古丁含量与合成尼古丁烟弹的明令禁止，行业或将出现短期转型阵痛期。但参考美国 FDA 发布口味禁令后市场短期下滑后企稳回升，中长期行业预计仍将保持稳健发展。

此外龙头企业或将凭借自身技术及产品优势进一步提升市场份额，行业结构有望持续优化。

建议关注：中烟香港、中国波顿、劲嘉股份、集友股份、顺灏股份、东风股份、思摩尔国际、盈趣科技。

行业龙头 - 思摩尔国际

华创证券认为，思摩尔国际目前积极准备符合国标的新烟弹产品，做底线思维考虑，假设 5 月起停止口味烟弹制造，待生产许可通过及新产品过审后，短期销量或受口味切换影响（终端禁止销售口味烟前大量囤货），但尼古丁传输且减伤减害的核心需求是电子烟的需求本质，因此参考美国 20 年初颁布口味禁令后，起初 3 个月品牌方和门店去库存，后销售恢复到禁令前水平，叠加思摩尔的产品研发竞争力或更为突出，中期国内市场不必过于悲观。

在前述的未来国内市场环境下，华创证券认为优质研发制造资源的稀缺性愈加突出，公司有望受益行业的持续整合。看好长期成长，维持 “强推” 评级。

考虑公司加大研发投入、加深技术壁垒，构建长期护城河的经营战略，以及国内市场全流程纳入监管、行业磨合期产生的短期冲击，预计公司 2022-24 年归母净利润 48.2/68.6/79.6 亿元（前值 48.1/68.4 /79.4 亿元），对应当前股价 PE 为 16.4/11.5/9.9 倍。DCF 法估值给予目标价 23.8 港元（前值 25.7 港元），维持 “强推” 评级。