如何赢在 “大滞胀年代”？该抄巴菲特和彼得林奇 70 年代的作业了！

全球通胀高企，央行迎来加息潮，华尔街的滞胀预期已跃升至 2008 年 8 月金融危机以来的最高水平，对美股的乐观情绪则降至低点。

在这样的环境下，投资者焦躁不安，下一步究竟该怎么走？

不要慌，有股神巴菲特、“传奇投资者” 彼得林奇的 “作业” 可以抄！

近日，财通证券分析师李美岑、张日升梳理了上世纪 70 年代美国 “大滞胀” 时期、投资界在阴霾下群星辈出、交出 “大业绩” 的种种，希望能借此抹平市场的焦虑情绪。

“赢在 70s” 的巴菲特、彼得林奇曾有过三次宏观配置、四次经典择时，或从容抄底或萌生退意，最终交出史诗级业绩答卷。

历史照进当下，这对当前的市场又有何启发？

周期怎么看？还要迷信低估值吗？执着于单一风格真的好吗？

穿越牛熊的传奇选手

回望上世纪 70 年代，巴菲特、彼得林奇、邓普顿、约翰涅夫等一系列为人熟知的投资大师都表现惊人。

其中，巴菲特不仅在上半场稳赢大盘，下半场也是同样业绩超群：1970-1976 年间，巴菲特取得 240.3% 的总回报，高出标普 500 收益率 188.9%，年化回报达到 19.1%，高出标普 500 收益率 13%；1977-1981 年间则取得 247.9% 的总回报和 28.3% 的年化回报。

到了 70 年代后半段，偏好成长型投资的彼得林奇后来居上，1977-1981 年间总回报率高达 352.4%，年化回报为 35.2%，而同期标普 500 总回报率仅 44.2%，年化回报为 7.6%，表现令人震撼。

若将两人分类来看，巴菲特赢在熊市，彼得林奇则是牛市旗手。

巴菲特有着完美的熊市表现：1973 年第一次石油危机时标普 500 指数下跌 13%，巴菲特取得 5% 的正收益率；次年标普 500 继续大跌-20%，而巴菲特则取得 6% 的正收益，跑赢大盘 26%；1977 年第二次石油危机中，标普 500 指数下跌 8%，巴菲特取得 32% 的惊人业绩；1981 年保罗沃尔克采取 “休克疗法” 压制通胀，急速抬升利率近 10%，标普 500 下跌 7%，巴菲特收益率为 31.8%，跑赢大盘 38.8%。

历次熊市期间，其他知名投资者的业绩大多遭受重创，由此可见巴菲特善于在熊市 “抗压”。

相比巴菲特，彼得林奇在牛市期间业绩更牛：1978 年石油危机后股市回暖，标普 500 取得 16% 的正收益，林奇则取得 32% 的收益率，是大盘的 2 倍；1979 年标普 500 上涨 16%，而林奇这一年收益率为 52%，是标普 500 的 3.25 倍；1980 年大盘再次大涨 25%，林奇收益率则高达 70%。

在标普 500 下跌的年份，彼得林奇也能取得不错的正收益，业绩实现真正地穿越牛熊，且对于牛市的把控力极佳。

三次宏观配置

巴菲特以消费蓝筹投资闻名，彼得林奇是知名的成长捕手，但二者都不拘泥于单一风格，70 年代加大周期和金融板块配置。

1）滞胀时期，两人均买入原材料铝业公司。70 年代美国历史工业高峰，原材料高度景气度。巴菲特大约 8% 仓位持有凯撒铝业，盈利 600%；1977 年彼得林奇判断铝价拐点出现，抛成长买周期，加配美国铝业。

2）1977 年，彼得林奇买入石油。70 年代石油是最好赛道，但市场担心油价回落、经济衰退仅给予石油公司 5-6 倍估值，但实际油价和石油公司业绩持续超预期。彼得林奇买入优尼科石油和皇家荷兰石油取得高额回报。

3）1981 年，利率上行两人重仓押注大金融。80 年代初利率飙升、经济衰退，股市盈利估值双杀。巴菲特重仓保险业；80 年 3 月，彼得林奇 25% 仓位押注保险，下半年再转战区域中小银行。二人均取得高双位数收益。

四次经典择时

尽管巴菲特和彼得林奇的交易风格差异巨大，但在机会面前，他们不仅敢于精准抄底，还敢于重仓持有。

1）1969 年，“收水” 引发经济衰退，叠加市场估值极高，巴菲特暂时 “退休”。类似 30 年代泡沫中期，联储收水对抗通胀，而标普 500 估值从低点 8.9 倍升至战后新高 23.7 倍。巴菲特几乎找不到估值小于 10 倍（占比仅 3.8%，74 年暴跌后占比 73.7%）的烟蒂股机会，因此萌生退意。

2）1973 年，巴菲特抄底华盛顿邮报，但未能躲过系统性杀估值。1973 年极为动荡，石油危机导致 “漂亮 50” 破灭，指数估值从 20 倍跌回 10 倍以内。巴菲特当时并非一帆风顺，抄底 10-15 倍 “相对便宜” 的华盛顿邮报，但估值继续跌到 5 倍上下，直到 “持续现金回购 +76 年盈利拐点” 获得巨额收益。

3）1977 年，市场估值普遍较低，巴菲特、彼得林奇从容抄底。两次石油危机后，市场 76% 的公司估值在 10 倍以下。巴菲特抄底 GEICO 加大财务杠杆； 彼得林奇上任后大举加仓股市：“3-6 倍估值的好公司股票几乎不会亏损”。

4）1981 年，彼得林奇下注利率回落，抄底国债和汽车。保罗沃尔克 “休克疗法” 市场恐慌，彼得林奇则认为长期利率将会回归正常水平，“一旦利率降低，持有股票和长期国债都将会大赚一把”，并用 11% 的资金抄底汽车股。

“抄作业” 的时候到了

回顾完大师们的传奇经历，再看当下的市场，财通证券得出了这样的结论：

1）当宏观周期开始剧烈转动，重视贝塔的判断。波动渐弱的周期过去被市场忽视，如今则需要像彼时巴菲特、彼得林奇、邓普顿一样重新重视，防范系统性杀估值 “黑天鹅”、把握底部机会。

2）通胀环境下存在 “杀估值” 的可能，但穿越滞胀的还是成长。通胀传导下企业名义盈利高速增长，因此 70 年代投资大师普遍从低估值转向成长策略；低估值可以防御但不必迷信。

3）不执拗于单一风格，周期、银行、成长跟随宏观轮动配置。70 年代巴菲特和彼得林奇先后押注通胀和利率上行，配置原材料、石油、保险、银行。宏观波动上升，更宜应时而动。