蔚来之后，贝壳 “介绍 + 双重主要方式” 来港！下周三开始交易

贝壳 A 类普通股预期将于 2022 年 5 月 11 日开始在香港联交所买卖，每手 100 股，股票代码为 “2423.HK”。介绍上市当天的价格并无发行价格作为参考，而完全由买卖双方交易博弈决定。

5 月 5 日，贝壳公告以介绍方式推进在联交所双重主要上市。

贝壳此次回港采用的是 “双重主要上市 + 介绍形式” 方式，不涉及新股融资，无发售环节。在此之前，蔚来、金融壹账通等中概股已通过介绍方式申请港股上市。

此前，美国证劵交易委员会 (SEC) 将贝壳等 17 家中概股加入 “预摘牌” 名单。贝壳方面曾回应称，一直在积极寻求可能的解决方案，以最大程度保护股东的利益。

根据公告，贝壳 A 类普通股预期将于 2022 年 5 月 11 日开始在香港联交所买卖，每手 100 股，股票代码为 “2423.HK”。

“介绍上市”（way of introduction）的不同之处，在于不会发行新股，只是企业股东将本身的旧股申请挂牌买卖，从一定层面来说，便不再涉及融资。

而根据港交所的规定，“介绍上市” 分为三个形式：

有分析师表示，介绍上市当天的价格并无发行价格作为参考，而完全由买卖双方交易博弈决定，且由于控股股东的股份有 6 个月锁定期、公司在上市 6 个月后才能进行再融资，股票在上市初期可能供给不足、交易量偏低、股价波动性较高。

这种形式局限于现金流充裕的企业，即短期没有融资需求，主要考虑保护投资者利益的公司。

截至 2021 年底，贝壳拥有现金及现金等价物、限制性现金和短期投资总计 561 亿元。

另外，方案不涉及新股发行，最大限度避免了摊薄，加快了方案进度，有利于公司早日进入港股通，吸引更多投资者，提升流动性。

贝壳没有采用更常见的二次上市（Secondarylisting），而是采取了双重主要上市方案（Dual primary listing）。

双重主要上市意味着两个市场均为主要上市地，即使在一个交易所摘牌也不影响在另一交易所的上市地位，更能保护股东利益，未来可能进入港股通。有效化解了公司所面临的不确定性。

而且，在双重主要上市方案之下，公司更有希望快速被纳入指数和港股通交易（如在港交易的交易量和市值达到一定的标准）。

两地上市将为投资者提供更多交易地点选择，也有助于引入更多境内外投资人，以提高公司股票交易的流动性。

两地上市将为投资者提供更多交易地点选择和更灵活的交易时间，有助于引入更多投资者，提高流动性。

公司面临上市地位的不确定性，股价一度大幅调整。

在过去 12 个月，公司市值大幅缩水 71.5%。累计最大跌幅达九成，不过，自 3 月中旬最低点之后，贝壳反弹达 100%。

这里固然有中国房地产市场交易 GTV 走低和新业务探索需要时间的基本面原因，但最大的原因，却在于《外国公司问责法案》之下，公司作为中概股，上市交易地位的不确定性。

贝壳股价的调整，也的确伴随了中概股的大幅调整，更说明造成市值动荡的核心原因，不在公司基本面。

房地产市场受局部疫情影响，交易清淡，但政策有望发力，扭转局面。

中信证券统计，2022 年 4 月重点城市新房网签同比下降 50.7%，二手同比下降 37.7%。

深信凭借公司 ACN 网络优势，新房渠道总体市占率的提升，其他新房代理方陷入困境等因素，公司 GTV 表现将好于行业。

但公司可以超越行业，却无法超脱行业，再加上装修等新业务也还处于投入期，预计 2022 年上半年基本面仍面临挑战。

但与此同时，政策十分重视满足刚需和改善性需求，推动按揭贷款利率的下降和投放额度的增加。

预计，在 2022 年下半年，随着政策效应不断累积，行业 GTV 有机会出现单季正增长。随着 GTV 情况的好转，公司单季度业绩弹性也有望出现。

不过，贝壳单季度因为 GTV 下降，成本相对刚性，陷入阶段性亏损的风险。

贝壳在诸多不同的方案中，选择了最有利于流通股东的方案，充分体现了公司良好的治理，也匹配公司资金充裕的现状。

在贝壳整体登陆港股市场之后，有希望获得更多投资者的认可。而公司存量股东因为可以选择转换股票上市地，也就避免了在美股可能存在的特殊市场交易风险。

中信证券维持贝壳 2022/23/24 年 Non-GAAP 净利润预测为 25.1 亿/61.1 亿/86.0 亿元的盈利预测。

考虑到房地产服务公司 2023 年 30-40 倍 PE 估值水平和公司在房地产服务领域的巨大竞争优势。中信证券给予公司 2023 年 40 倍 PE 的目标市值，即 32.0 美元/ADS 的目标价，维持 “买入” 的投资评级。