美股暴跌的本质：双重压力下的阶段性下跌？

本文来源：天风证券宋雪涛

■关于美股：

美股近来波动加剧，可能是由于市场加息预期偏乐观，目前虽然排除 75bp 加息，但并不排除未来持续多次加息的可能。

关于美股未来一年的趋势，由于流动性（加息、缩表）和企业利润下降的双重压力，2022 年可能发生阶段性下跌。但是对于美国经济来说，长期来看，依托美元全球货币体系，其增长态势仍可以维持。

■关于长端利率上涨：

存在几个新问题。

• 其一是加息缩表超预期，FED 进行市场操作带来利率曲线的极端变化，使得对经济的信号作用减弱；
• 其二是美英加澳等国家加息预期快于欧洲，由于俄乌战争影响，欧洲预期恢复得更慢；
• 其三，由于日本央行干预市场，日币超发，而且利率很低，在美联储加息背景下，加剧长端利率上涨。

■关于通胀：

• 其一是通胀预期，在财政力量支持下，企业居民处于相对健康位置。一旦财政收缩，会一定程度减缓通胀；
• 其二是怎么解读通胀和利率的关系，存在传统理论和金融抑制两种解读，目前处于观望阶段，通胀处于高位不一定意味着利率也要在高位。

■关于缩表：

当利率接近一个较高水平时，缩表可能开始降速。此外由于 SRF 结构的存在以及隔夜逆回购存量的存在，美国目前流动性充足，缩表影响有限。前快后慢的加息节奏也会给后续操作留出余地。

■关于美国以外经济体：

欧洲和日本均存在一定的问题，但是在联盟形式之下，由于美元的强势，欧洲和日本的危险程度没有想象中高。

而中国经济对土地出让金有很强的依赖性，其作为一个外生变量以投资形式形成 GDP 和企业及居民收入。

一旦其消失，经济潜在压力将增大。另外中国贸易顺差可能会随着美国贸易逆差改善而下降，导致人民币升值力量减弱。

■关于 Bretton Woods 3：

大宗商品作为 flow，本质上难以作为货币结构的基础；其次，如果因为不信任美元而选择大宗商品，实质上形成了由大宗商品构成的泛金本位。

而金本位会导致贸易下降，放大通缩力量以及贸易壁垒。这意味着 Bretton Woods 3 的假设条件在金本位或泛金本位下都不成立。