招商证券：电商行业下半年料触底，看好阿里与京东

本文来源：招商证券王腾杰等

尽管面临多重逆风，电商行业 22 年一季度业绩仍具有韧性

电商行业 2022 年一季度业绩总体呈现放缓趋势，但是增速表现相对平稳（平均收入同比增长 11%，而 21 年四季度同比增长 12%）。

整体集团利润好于预期，主要受益于 22 年一季度总成本及经营成本（除去期权成本）费用率同比缩窄 11.7 个百分点（而 21 年四季度同比收窄幅度为 8.6 个百分点），显示出有效的成本管控。

电商行业公司重新聚焦于核心业务、强调所有业务尤其是亏损的新业务（例如社区团购业务）的效率提升。

二季度充满挑战，静待 22 年下半年低谷回升

鉴于自三月中旬以来的疫情导致物流受阻以及消费需求疲弱，预计 22 年二季度业绩将表现黯淡。

例如阿里巴巴表示其四月 GMV 录得双位数下滑，与国家统计局的社零数据趋势一致。

但我们认为二季度的黯淡表现已经被市场所预期，静待 22 年下半年的低谷回升：

• 1）刺激性消费政策带动消费复苏，以及去年同期具有低基数。例如深圳自四月以来已与京东和美团（3690 HK）等合作发放多轮消费券。涉及的品类包括家电 3C、餐饮等。其他城市例如北京、广州、成都等均于近期推出相似的消费券计划；
• 2）即将到来的 618 购物节将与政府刺激消费政策相配合以促进消费；
• 3）疫情管控进展良好，将提供稳定的消费环境（例如上海将于 6 月 1 日起有序恢复正常生活秩序）。

维持行业推荐评级：看好京东增长前景，阿里巴巴估值富有吸引力

电商行业公司均强调聚焦于质量型增长（例如阿里巴巴对基础物流的投资，以及京东对于全渠道战略的推进），及未来效率提升（例如通过提升用户体验及增加单用户花费，同时增强成本/费用管控从而提升业务 UE）。

近期稳健业绩及对刺激性政策和物流恢复带动的消费复苏的预期令股价录得不错表现。

随着监管环境改善，度过充满挑战的 22 年上半年后，下半年的估值及盈利将逐渐修复。

看好京东的增长前景，受高于同业的增速驱动，其将继续赢得市场份额。

同时阿里巴巴目前处于历史最低估值，23 财年市盈率为 13 倍，如果除去投资及净现金，则仅为 10 倍，看好阿里巴巴盈利质量提升前景，并认为当前的估值富有吸引力。