南向资金对港股互联网的定价权有多大？

本文来源：方正证券杨晓峰、杨昊

南向资金：持续加配港股互联网，新增 ETF 通道

南向资金基本保持正向流入。整体来看：28 个月中，南向资金净买入 24 个月，净卖出 4 个月。净买入总额 13350.92 亿元，净卖出总额 1007.34 亿元。 沪深港股通分别来看： 28 个月中，沪市港股通净买入 20 个月，深市港股通净买入 26 个月，南向资金整体 净买入 24 个月。统计周期内沪市港股通成交净买入 4750.52 亿元，深市港股通成交净买入 7592.96 亿元。

“累计净买入” 指港股通持有的港股通标的买入额总量，是内地参与港股通的资金存量。我们使用 “累计净买入” 来反映南向资金对港股通标的的潜在影响。整体上，沪港通与深港通累计净买入保持增持状态，反映出南向资金对港股通标的的影响力逐步扩大。

恒生科技指数的标的范围中，10 家互联网企业占恒生科技指数权重的 59.12%，因此用恒生科技指数来反映港股互联网标的的整体情况。

从行业上看：非必需性消费（HS）和资讯科 技业（HS）占恒生科技成分股的 80%，其中权重股包括美团、阿里巴巴、腾讯控股、京 东、小米集团、快手、网易等头部互联网企业。

ETF 纳入互联互通后，新增 ETF 通道将有助于南向资金进一步南下。从联合公告发布之日起至互联互通方案正式实施，需要 2 个月左右准备时间，正式实施时间将另行公告。 目前港交所上市的 ETF 共有 245 支。

南向资金行业偏好变化：基本集中在金融业、 资讯科技业、地产建筑业、非必须性消费和医疗保险业，未发生太大变化。 以 2020 年至今南向资金在各个行业的持 股量来反映南向资金偏好的变化。 虽然前 5 行业基本保持稳定，但以 2021 年 7 月 1 日为界，资讯科技业和非必须性消费均为先增长后下降。

定价权：腾讯控股美团快手，南向资金定价权逐步增强

1、腾讯控股—定价权：持股小于汇丰银行，总买入数大于汇丰银行

外资最高汇丰银行持股量约为港股通（深港通 + 沪港通）的 3.7 倍，港股通总买入数为汇丰银行的 1.7 倍。 从 “资金流动” 的角度：年总买入数是第一大经纪商的 1.7 倍，是第二大经纪商的 95%；年总卖出数是第 一大经纪商的 75%，是第二大经纪商的 1.1 倍。 从 “股权” 的角度：外资持股量远远大于南向资金，外资最高汇丰银行持股量约为港股通（深港通 + 沪港 通）的 3.7 倍。但外资近一年持股量呈下降趋势，而深港通呈上升趋势，且涨幅最高。

腾讯控股纳入港股通至今，南向资金整体持续呈增持状态。占自由流通股本比例由 1.37% 增长至 10.99%（截至 2022 年 5 月 5 日），南向资金在 “定价权” 的话语权逐步增强。 2022 年 1 月至今，南向资金缓慢增长：2022 年 1 月至今，持股量由 60508 万股上升至 66318 万股，持股涨幅 9.6%。

前两大持股经纪商：腾讯控股近一年内前两大持股经纪商始终为汇丰和摩根。 汇丰 5 个月净买入，8 个月净卖出。2021 年 4 月-2022 年 4 月共买入 9677 万股，卖出 14952 万股；月均净 买入 1935.4 万股，月均净卖出 1869 万股；绝对值中位数为 1445.65 万股。摩根 5 个月净买入，8 个月净卖出。2021 年 4 月-2022 年 4 月共买入 17430 万股，卖出 9995 万股；月均净 买入 3486 万股，月均净卖出 1249 万股；绝对值中位数为 1242.50 万股。

2.美团—定价权：外资第一持股量约为港股通的 2.7 倍

外资第一持股量约为港股通的 2.7 倍，港股通年总买入数是第一大经纪商的 1.2 倍。 从 “资金流动” 的角度：南向资金在 “净买入” 和 “净卖出” 方面，流动量均更高，尤其是 “净买入”， 略高于第一大经纪商汇丰银行，远高于第二大经纪商摩根大通。 从 “股权” 的角度：外资持股量远远大于南向资金，外资最高汇丰银行持股量约为港股通（深港通 + 沪港 通）持股量的 2.7 倍。但近一年南向资金在大量买入，持股量上有追赶的趋势。

美团的前十大经纪商中，前 3 名均为外资，其中第 1 名汇丰银行持股量约为港股通（深港通 + 沪港通）持股量的 2.7 倍，外资仍占有较大股权。但从年内增幅来看，港股通增幅为 41.51%，其中深港通（前十 大经纪商中位于第 4 位）增幅最高，达 49.8%，沪港通（前十大经纪商中位于第 5 位）增幅第三，为 30.3%。按持股比例排序，前十大经纪商分别为：汇丰银行、摩根大通、花旗银行、深港通、沪港通、渣打银行、 高盛、MLFE、瑞银香港和摩根士丹利。其中，外资经纪商 8 家，港股通 2 家。 8 家外资经纪商中，4 家年内持股量减少：高盛（增幅-18.24%）、MLFE（增幅-54.6% ）、摩根士丹 利（增幅-46.42%）、瑞银香港（增幅-19.91%）。

前两大持股经纪商： 美团近一年内前两大持股经纪商始终为汇丰和摩根。 汇丰 9 个月净买入，4 个月净卖出。2021 年 5 月-2022 年 5 月共买入 26855 万股，卖出 7824 万股；月均净 买入 2984 万股，月均净卖出额 1956 万股，绝对值中位数为 2205.08 万股。 摩根大通 8 个月净买入，5 个月净卖出。2021 年 5 月-2022 年 5 月共买入 11736.47 万股，卖出 11648.96 万股；月均净买入 1467.06 万股， 月均净卖出 2329.79 万股，绝对值中位数为 1406.34 万股。

3、快手

快手纳入港股通至今，南向资金持续加速增持，占自由流通股本比例从 0.63% 增长至 28.79%（截至 2022 年 5 月 5 日），南向资金在 “定价权” 的话语权逐步增强。

快手的前十大经纪商中，前 5 名均为外资，其中第 1 名高盛持股量约为港股通（深港通 + 沪港通）持股量的 2.1 倍，外资占有较大股权，但差距较小。年内增幅来看，港股通年内增幅为 7361.07%。按持股比例排序，前十大经纪商分别为：汇丰银行、摩根大通、花旗银行、渣打银行、中证登（沪）、 高盛、中证登（深）、摩根士丹利、瑞银香港、中银国际。其中，外资经纪商 7 家，中资经纪商 1 家（中 银国际），港股通 2 家。

前两大持股经纪商：第一大持股商 11 个月净买入，2 个月净卖出。2021 年 4 月-2022 年 4 月共买入 11332.97 万股，卖出 1653.62 万股；月均净买入 1030.3 万股，月均净卖出 826.81 万股；绝对值中位数为 266.35 万股。

4、小米集团—定价权：汇丰持股量为港股通的 1.9 倍

从 “股权” 的角度：外资持股量大于南向资金，外资最高汇丰银行持股量约为港股通（深港通 + 沪港通）的 1.9 倍；近一年港股通增幅为-5.63%。

由于小米集团在 2020 年 6 月 30 日占自由流通股本百分比出现直线下跌（或由于企业解禁部分限售股）， 因此我们使用南向资金持股量来反映趋势。目前港股通持股呈波动上升的迹象。纳入港股通前三个月内，南向资金大幅买入：刚进入港股通的三个月内南向资金持股量涨幅 17 倍。（报告来源：未来智库）