暴跌 22%！“十倍大牛股” 新东方在线还有多少可以跌？

上周暴涨 300% 之后，港股教育龙头新东方在线今日继续暴跌。

6 月 20 日周一，新东方在线低开低走，早盘盘中一度大跌近 25%，午间收盘跌幅收窄至 22.72%，股价 19.32 港元。

自双语直播爆红以来，新东方股价一飞冲天。截至上周五收盘，该股 6 月暴涨 575%，盘中最高还曾涨至 33.15 港元，较 2.84 港元的历史最低价翻了十倍多。

如此疯狂地涨了一波之后，新东方在线的涨势终于在上周五按下暂停键，今日也在续跌。简单来说，或许正如中信证券分析师姜娅、冯重光、刘济玮、郑逸坤所警告的那样，公司短期因业务出现拐点，股价自底部上涨较多，短期需要注意资金面导致的股价回落风险。

短期之内，这只股票还要再跌？除了资金面，还有哪些风险？

首先需要注意到，自 6 月 9 日以来，新东方直播业务开始爆发，目前持续时间较短、拐点初显，业务稳定性尚未得到证明，仍需更长时间的跟踪和验证。

考虑到当前公司市场关注度极高，也需要关注日度 GMV 波动对短期股价影响和直播电商业务流量下滑或流量成本上升的风险。

短期日度 GMV 变化大，东方甄选直播间单日 GMV 由 6 月 9 日的 317 万元增长至 6 月 16 日的 6369 万元， 日度复合增长率达 54%。市场对公司直播间的单日 GMV 关注度高，日度 GMV 的波动易对短期股价造成影响。

需要注意常态化下公司直播电商业务的流量和流量成本变化所导致的 GMV 和盈利能力波动。

从政策层面上来说，目前公司直播和教育业务经营均符合相关行业监管规定，后续若行业政策出现变化，需要关注是否会对公司持续性业务经营造成影响。

回到公司主业上看，虽然考研报考需求旺盛，但培训业务招生与学生参培意愿、课程产品、公司招生推广能力等多重因素有关，具体跟踪招生情况仍需持续跟踪。

与此同时，公司直播业务整体发展时间较短，供应链管理能力积累有限，同时短期流量的大幅增长对供应链管理能力和要求有所提高，后续公司在相关方面能力仍需进一步验证和夯实。

另外，目前公司团队内有十余位主播，不依赖单一主播，且公司具备较强的人才筛选和培养能力，但需要关注如果头部主播出现流失可能对短期直播人员供给上带来的影响。

还有，“半路出家” 电商业务的新东方也有可能面临产品质量或品控问题导致的声誉风险。

东方甄选的产品定位高品质，而生鲜类产品品控难度比一般品类高，若产品质量出现问题，或对东方甄选的品牌和声誉造成影响。

前路多艰，希望在哪？

尽管风险重重，但中信证券也认为，基于新东方多年积累的组织力，东方甄选迎来流量增长拐点后具备延续势能的能力，看好其成为抖音头部直播间，规模化扩张的长期发展前景。 不过，由于流量拐点后运营时间尚短，增长趋势和空间测算须待进一步跟踪。

基于当前流量情况，悲观假设下我们预计东方甄选 2023-24 财年 GMV 有望达 29/55 亿元，中性假设下 2023-24 财年 GMV 有望达到 37/73 亿元，乐观假设下 2023-24 财年 GMV 有望达到 73/110 亿元。

考虑到公司现阶段 GMV、粉丝数高速增长期刚刚启动，同时商业模式更优、竞争壁垒更强，有望享受更高的估值溢价，中信认为常态化下可以给予东方甄选 30 倍 PE，对应 2024 财年悲 观/中性/乐观预期下的目标市值为 174/258/425 亿港元。

此外，对于新东方在线教育业务， 考虑到对利润拖累较大的 K9 和学前业务已调整完成，以及考研市场的需求快速增长，新东方在线作为行业头部玩家有望受益，预计教育业务 FY2024 利润为 0.8 亿元，参考传智教育和中国东方教育估值（对应 2023 年为 39/12 倍），给予新东方在线教育业务 2024 财年 30 倍 PE，对应 29 亿港元。综合悲观和中性假设，给予公司目标市值 203~287 亿港币。