港股估值待修复，恒生科技依旧是首选？

本文来源：长城证券汪毅

近期港股受国内 A 股市场反弹影响大于美国影响，在全球市场中表现出较高韧性。自 4 月 27 日 A 股市场反攻以来，伴随美联储通胀高企，美元流动性预期再次收紧，港股一改近些年和美股保持较高相关性的特点，在标普 500 指数和纳斯达克指数跌幅较大的情况下依然保持坚挺，和国内 A 股市场走势贴合。

低估值的恒生科技指数

自 2021 年 3 月以来，恒生科技板块大幅回调，相比于 H 股整体而言处于更低位。

2021 年 3 月 H 股迎来大幅回调，恒生科技板块累计跌幅达到了-45.53%，个股最大区间跌幅为-79.79%，板块大部分个股处于估值低位，经过一年多的下调，恒生科技板块配置的安全边际较高，具有估值优势。

互联网行业政策底 + 基本面底

2022 年一季度互联网企业业绩水平超预期，伴随经济总量上的宽松政策以及国家对于互联网平台经济规范发展的鼓励和引导，近期互联网行业的基本面有修复空间。自 2020 年 12 月政治局会议提出 “强化反垄断和防止资本无序扩张” 之后，在 2021 年国内对于互联网行业监管收紧，2020 年中央经济工作会议对于平台经济提出 “依法规范发展，健全数字规则。

要完善平台企业垄断认定、数据收集使用管理、消费者权益保护等方面的法律规范。要加强规制，提升监管能力，坚决反对垄断和不正当竞争行为。

” 经过一年多的整改之后，2022 年 4 月的政治局会议提出 “要促进平台经济健康发展， 完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经济规范健康发展的具体措施”，会议强调，要促进平台经济健康发展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，政策端传递出对互联网监管边际放缓的信号，2022 年国内经济承压，互联网行业是稳就业中的重要一环，后续可能会有更多积极的政策信号出现。

大部分恒生科技板块的成份股 2022 年的预测营收增长率较为乐观，以阿里巴巴、美团、京东为代表的互联网平台龙头维持在 20%-40% 左右的水平，相比于一季度营收增长率来说稳中有升。

疫情后平台经济复苏

疫情后国内宏观经济的逐渐复苏也会给阿里巴巴、美团、京东等电商平台带来增量空间。

5 月份制造业 PMI 值为 49.6%，虽然仍处于枯荣线以下，相比于 4 月份数据已经有了明显向好趋势，6 月份有望突破 50%，恒生科技板块中的电商龙头股表现领先于经济景气度一个月左右，且疫情以来，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重有明显的上升趋势。

截至 2022 年 5 月份，网上零售额占比已经达到了 25% 的水平，消费的修复将持续利好电商平台的发展。

数字经济全面启动，互联网、数据中心、软硬件服务、通信占据主导的恒生科技板块整体景气度将进一步提升。

周期股 + 基建股

此外，5 月份美国通胀水平再创新高，下半年国内面临输入性通胀的风险叠加俄乌冲突带来的能源供应紧张，需求弹性较弱的能源、新能源上游金属材料、贵金属的安全性较高。

2022 年初以来，俄乌局势从爆发到现在仍无缓和的信号，欧美国家对俄罗斯的制裁导致粮食和原油价格持续上升，能源在夏季用电高峰的到来下由于需求相对刚性，在通胀输入的条件下价格大概率会升高，新能源材料在海外通胀压力与需求旺盛的双重作用下，预计持续高景气。

因此在内外风险较大的环境下，港股整体可能受到美国加息带来的海外流动性进一步收紧的挤压，在这种情况下，能源、新能源材料、贵金属可能表现出较好的弹性。

“稳增长” 政策持续发力，目前正在持续落地，基建 + 新基建无论是在 A 股还是 H 股都有进行配置的必要。地产板块目前仍然处于 “房住不炒” 的背景，且 2022 年房地产基本面尚未见到明显好转，后续上升空间有限，政策增量大概率落实在基础设施建设和以新能源（光伏风电基地建设、抽水蓄能电站建设）、数字基建（云计算、5G）为代表的新基建方面。