一日蒸发千亿市值！商汤依旧被高估了？

周四（6 月 30 日），商汤科技迎来首个解禁日。

商汤股价收盘暴跌 46.77%，报 3.13 港元，跌破发行价，市值蒸发 1000 亿港元，目前市值约 1000 亿港元。成交量达 19 亿股，成交额达 61.98 亿港元，成交均价 3.257 港元。

巨额解禁

商汤股价暴跌与公司巨额的解禁量有关，商汤上市前投资者和基石投资者涉股 233 亿股全部解禁，占公司总股本（335.07 亿股）的 70%。

招股书显示，上市前投资者持股 223.62 亿股，基石投资者持股 10.33 亿股。

9 名基石投资者，分别是中国诚通旗下的混合所有制改革基金、徐汇资本、国盛集团、上海人工智能产业投资基金、上汽集团、国泰君安、香港科技园、希玛眼科、泰州文旅。

上市前，包括软银、春华资本、银湖资本、IDG、国调基金、上海国际集团、赛领与鼎晖等都是商汤的股东。

此外，软银集团、淘宝中国、春华资本、银湖资本、IDG 为公司的前五大风险投资机构股东，持股比例分别为 14.88%、7.59%、3.08%、3.05%、1.42%。

上市初期为何暴涨？

商汤科技于 2021 年 12 月 30 日在港交所上市，发售价定为 3.85 港元/股，融资规模 57.75 亿港元。当天股价上涨 7.27%，对应市值 1375 亿港元。到 1 月 4 日，商汤-W 总市值一度突破 3000 亿港元，上市 4 个交易日最高涨幅 151%。

商汤上市还有小插曲，原计划 2021 年 12 月 17 日上市，但上市前夕，美国财政部宣布将商汤加入所谓 “中国军工复合体企业” 清单。

在美国的投资禁令之后，商汤迅速调整，基石投资者很可能已经 “大换血”，但基石投资者仍占大部分份额，且认购规模有增无减，IPO 定价也没有受到影响。

商汤 IPO 发行 15 亿股，绿鞋 2.25 亿股，合计一起发行 17.25 亿股，其中基石投资者认购了 10.33 亿股。

剩下可流动的就是 6.92 亿股，并且国配占了 5.42 亿股，国配中老股东上海国际和其他股东合计拿走 3.22 亿股，真正流动的就是 3.7 亿股左右了，占总股数 1%-2%。

因此，当时，商汤的流通股占比极小是大涨的根本原因，不过这也为今日的暴跌埋下了伏笔。

基石投资者都在抛售？

据第一财经，星展银行投资策略总监邓志坚表示，从解禁的情况来看，基石投资人都在抛售。

邓志坚表示：“现在很难知道基石投资者的成本是多少，所以无法计算他们是否亏损。”

奥维咨询董事合伙人张君毅认为，商汤的早期投资人亏损的可能性大。“虽然亏损，但如果现在解禁的话，投资人也仍然会选择抛售股票达到止损的目的。”

不过，邓志坚表示，“虽然解禁不会影响企业每股的盈利，但是从供应的角度来说，相当于流通股的供应大幅增加了，除非短期有大量的资金增持，否则就会形成供过于求的局面。”

“目前来看，解禁抛售的行为考虑的都是短期的因素，长期还是应该看企业的基本面和盈利增长的前景。” 邓志坚说。

依旧被高估了？

6 月 23 日，麦格理指，将商汤列入沽售名单，指出上市前投资者禁售期将于 6 月底届满，预期自由流通量将增至 60% 以上，考虑到商汤现时估值与同行存在较大差距，投资者都可能会获利离场，重申 “跑输大市” 评级。

该行认为，IDC 预测 2021 至 2024 年中国人工智能软件服务开支复合年增长率达 37%，大致接近该行预测商汤同期收入复合年增长率 34%，预期在大型企业的订制解决方案需求推动下，市场将变得更分散。

由于疫情等延迟商汤客户的项目周期，将商汤今年收入增长预测由按年升 34%，下调至升 29%，预期 2023 及 2024 年分别增长 38% 及 36%。

麦格理认为，商汤现价水平为 2022 年预测企业价值对销售额比率的 26.2 倍，对比同业仅为 9.5 倍，认为股价被高估，将目标价降 19% 至 3.24 元。比例合计不超过 0.053%。

从全球市场来看，今年以来 AI 公司的估值普遍回调。麦格理称全球人工智能公司的市盈率（TTM）已较去年底约 30 倍（商汤科技上市时）下跌至目前的约 15 倍。

高管延长锁定期限

值得一提的是，本应同时解禁的还有商汤高管持股，但在解禁前商汤管理层发出承诺，延长锁定期限。

根据公告，公司高管徐立、王晓刚、徐冰及公司若干管理层成员自愿承诺，于 2022 年 12 月 29 日之前，不会出售公司总数为 20.02 亿股的 B 类股份（占已发行股份总数约 5.98%）。上述成员表示，作出该等自愿禁售承诺乃为表达彼等对公司长期价值及前景的信心。

6 月 30 日早间，商汤科技公告称，徐立、王晓刚、徐冰及集团若干管理层成员以公司为受益人自愿承诺于 2022 年 12 月 29 日前，不会出售公司于 2016 年 11 月 1 日采纳的首次公开发售前受限制股份单位所涉及的 B 类股份，及公司于 2016 年 11 月 1 日采纳的首次公开发售前雇员激励计划（已修订）下已归属的期权获行使所涉及的 B 类股份。截至本公告日期，受有关自愿禁售承诺规限的相关 B 类股份总数为 2,002,221,879 股 B 类股份（占已发行股份总数约 5.98%），且该等 B 类股份目前透过 SenseTalent Management Limited 持有。

公告还提到，商汤创始人汤晓鸥将继续实际拥有 6906080602 股 A 类股份，相当于公司已经发行股份数的 20.61%，以及 68.2% 的投票权。