一个时代的终结：Naspers、软银各自从腾讯、阿里抽身

本文来源：好看商业，作者：周一围，编辑：安心

当中国两大互联网巨头疯狂增长的黄金 20 年走向尾声，Naspers 和软银也到了抽身的时候。减持增值潜力小的资产，去追逐下一个腾讯、阿里成为他们的必然选择。

一则公告打掉腾讯 4400 亿港元市值。

这个 “砸盘” 方叫 Naspers。

6 月 27 日午间，腾讯控股公告称，其主要股东 Prosus（该公司由 Naspers 拥有大多数股权）及 Naspers 将开启一项长期、开放式的回购计划，并将有序地以场内出售 Naspers 集团所持腾讯控股的方式筹集回购资金。

Naspers 每天出售的腾讯股份数预计占腾讯日均成交量的一小部分。例如，若 Naspers 集团在过去三个月内在符合欧洲监管限制的前提下执行回购计划，每天出售的腾讯股份平均不会超过腾讯日均成交量的 3%-5%。

简单来说，就是 Naspers 及 Prosus 要回购自家股票，但手里没钱，需要卖掉持有的部分腾讯股票筹集资金。

公告一出，腾讯在午后开盘一分钟即由涨 4.16% 转跌 0.68%，市值瞬间蒸发约 2000 亿港元。腾讯当天以跌超 1.5% 收盘。

6 月 28 日-30 日，腾讯股价继续低开低走。截至 6 月 30 日收盘，腾讯市值已较 Naspers 公告前的高点蒸发超 4400 亿港元。

Naspers 接下来的持续减持将对腾讯股价造成多大和多久的影响目前尚未可知。

Naspers 在公告中说，他们启动股票回购计划的目的是提升 Naspers 及 Prosus 的资产净值。目前两公司的资产净值是被低估的。

这项回购计划是无限期的，回购计划的主要资金来源就是减持腾讯股票。

Naspers 称，只要他们的净资产价值持续在低位运行，他们就会持续回购；这意味着，他们对腾讯的减持也可能是无限期的。

在股价低迷时，上市公司通常会采用回购的方式来提振股价，维护股东利益。

近年，阿里巴巴大股东软银也在持续回购股票。继 2020 年启动创纪录的 2.5 万亿日元回购计划后，2021 年 11 月，软银再次宣布一项 1 万亿日元 (约 88 亿美元) 的股票回购计划。

将所持阿里巴巴的股票陆续变现，是软银为股票回购筹资，以及降低负债、获得流动性的一个重要途径。

值得一提的是，长期以来，Naspers 和软银分别是中国两大互联网巨头腾讯、阿里的第一大股东；他们均在本世纪初下注中国的互联网产业，至今持有腾讯、阿里的时间均超过 20 年，也都获得了几千倍的回报，在投资界被奉为神话。

当中国两大互联网巨头疯狂增长的黄金 20 年走向尾声，Naspers 和软银也到了抽身的时候。

加上全球宏观经济和地缘政治因素导致整个互联网和科技行业进入低谷，资产价值大幅缩水，减持增值潜力小的资产，去追逐下一个腾讯、阿里成为他们的必然选择。

腾讯、阿里成大股东 “提款机”

2001 年，Naspers 投资 3200 万美元，购入腾讯 46.5% 股权。即便是腾讯目前市值已较历史高点腰斩，Naspers 在两次减持后在腾讯的持股仍价值 1262 亿美元。

这笔投资，Naspers 至今持有超 20 年，总回报超 4731 倍。

2000 年、2004 年，软银集团曾先后向阿里巴巴投资 2000 万美元和 6000 万美元的投资，多轮调整后最高持有阿里巴巴 34.4% 的股票。至今持有超 20 年，总回报超 2000 倍。

今天，腾讯、阿里历史上最稳定的大股东如今到了摘果子的时候——Naspers 和软银都在陆续减持、离场。

最新的减持公告已经是 Naspers 针对腾讯的第三次减持计划。

来源：港交所

Naspers 最早一次减持腾讯发生在 2018 年 3 月。当时，它以 405 港元/股的价格减持了 189978300 股腾讯股票，约占腾讯 2% 的股份，共套现约 106 亿美元。

这次减持后，Naspers 还持有腾讯 31.17% 的股份。

2019 年，Naspers 进行了分拆，将其国际互联网资产，包括腾讯、Flipkart、俄罗斯的 Mail.ru、携程等都装入旗下控股公司 Prosus。Prosus 于 2019 年 9 月在荷兰阿姆斯特丹证券交易所上市。

那次分拆后，Naspers 在腾讯持有的 31.17% 股权全部由 Prosus 接手。

2021 年 4 月，Prosus 又通过其子公司 MIH TC Holdings Limited 减持 191,890,000 股腾讯股票，约等于腾讯已发行股本的 2%，减持价 595 港元/股，这次减持共套现 146 亿美元。

根据 Refinitiv 的数据，这是全球截至当时最大的股票大宗交易。这次减持后，Prosus 在腾讯的持股比例降至 28.86%。

为了安抚市场情绪并照顾腾讯的感受，Naspers 对两次减持都给出了解释。它称，首次减持所得主要用于在不同地区扩大业务，以及未来的收购整合；第二次减持的目的是增加财务灵活性，包括进一步对外投资和补充资金。每次减持后，它都承诺，未来三年内不再出售腾讯股票。

可惜，它食言了。2022 年 6 月 27 日，它发布了将再次减持腾讯的公告，而且是无限期减持。

毕竟，减持一次就有大笔资金到账的感受太爽了。通过两次减持腾讯，Naspers 和 Prosus 共获利约 250 亿美元。

另外，去年底，腾讯 “分红式” 减持京东，将持有的 4.6 亿京东 A 类普通股（总价值约 1277 亿港元）派发给符合条件的股东。

通过此次股权分配，Prosus 通过其子公司 MIH TC Holdings 获得约 4% 的京东股份。6 月 24 日，Naspers 完成出售这部分京东股份，获利 36.7 亿美元。

腾讯市值最高时接近万亿美元，多次问鼎中国市值最高的公司以及全球市值最高的社交媒体公司。

对于 Naspers 和 Prosus 来说，腾讯犹如安全底座，也是有资金需求时的提款机。即便腾讯今天的市值已经较最高点缩水一半，它仍然是大股东 Naspers 巨大的 “金矿”。

近年来，阿里巴巴之于大股东软银，更是扮演了安全底座的角色。软银每逢遭遇困境，几乎必然减持阿里巴巴，获得 “救命钱”。

2016 年，软银在持有阿里巴巴的第 16 个年头，首次减持阿里巴巴，当时宣布将出售至少价值 79 亿美元的股票，目的是减少公司负债，增加流动性。

据公开信息，软银当时一些投资出现失误，资产市值大幅缩水，公司总债务高达 1082 亿美元。

首次减持后，软银在阿里巴巴的持股比例从 32% 降至约 28%。

2019 年 6 月，软银再次减持阿里 7300 万股美国存托股票（ADS），获得约 1.2 万亿日元（约合 111.2 亿美元）的税前利润。

截至 2020 年 3 月 31 日的 2019 财年财报显示，软银集团归属母公司的净亏损高达 9615.76 亿日元，一个主要原因是愿景基金投资巨亏。

2020 年 3 月底，软银表示，将从阿里套现 140 亿美元，减持数量相当于其持有阿里股份的 10%。

在 2021 财年（2021 年 4 月 1 日-2022 年 3 月 31 日），软银集团归属于母公司股东的净亏损达到 1.7 万亿日元（约合人民币 897.6 亿元），创其史上最大亏损纪录。

软银是否继续减持阿里巴巴获取救命钱成为市场关注的焦点。

投行富瑞在研究报告中提到，软银在 2022 年需要 400 亿—450 亿美元现金，来为其私募股权投资和回购提供资金，有可能通过出售资产而非举债来筹资，减持阿里巴巴是筹资的选项之一。

富瑞估计，软银在 2021 年第四季度或已经减持了阿里巴巴 2000 万股股票。

来源：长桥证券

据标普的数据，目前软银在阿里巴巴持股 24.98%，仍为第一大股东。

Naspers、软银的艰难时刻

作为腾讯过去 20 多年的第一大股东，Naspers 在中国创投界低调又神秘。

实际上，它在全球互联和科技领域都有着举足轻重的地位，诸多独角兽背后都有他们的身影。

“南非报业” 是 Naspers 的中文译名，这家公司成立于 1915 年，总部位于南非开普敦。它起初以传统的印刷媒体为主业，旗下曾有 60 家消费者报刊，包括销量最高的报纸《Daily Sun》。

经过多年发展，今天的 Naspers 已经是一个体量庞大的投资帝国。其投资的业务涉及：电子商务（包括分类信息、食品外卖、支付与金融科技、教育科技、电商服务等）、社交与互联网平台，媒体等多个领域。

比如在外卖配送领域，Delivery Hero、iFood、Swiggy 都是 Naspers 投资的项目。

Delivery Hero 总部位于德国，是全球外卖巨头之一，目前市值 84 亿欧元。Swiggy 是印度最大的外卖平台，今年初媒体报道称其最新估值为 107 亿美元。iFood 总部在巴西，目前是南美洲最大的外卖应用。Naspers 通过 Prosus 在 Ifood 持股 54.68%。

但在 2022 财年（2021.4.1-2022.3.31），Naspers 遭遇艰难时刻。

“持续不断的全球性混乱和不确定性，导致经济环境持续动荡。” Naspers 在 2022 财年财报中开门见山地说。

来源：Naspers 2022 财年财报

2022 财年，以经济利益计，Naspers 集团营收同比增长 24% 至 367 亿美元；但增速低于上年同期的 33.9%。

营业利润方面，Naspers 涉及的 9 大业务板块中，2022 财年有 6 个出现不同程度的经营亏损，亏损总额达 13.37 亿美元。

其中，食品外卖板块经营亏损最高，达到 7.24 亿美元，亏损额同比上年翻倍。而食品外卖所属的电商业务板块经营亏损达到 11.2 亿美元。

2022 财年，Naspers 集团虽然经营利润同比下滑 10%，但仍然实现 50 亿美元的经营利润。这背后，主要是靠腾讯的贡献——高达 62.73 亿美元。

Naspers 在财报中提到，虽然通过投资组合实现营收的强劲增长，但就像其它许多科技公司一样，Naspers 集团面临重大的宏观经济和地缘政治逆风，这导致 2022 财年下半年资本市场出现剧烈波动。

俄乌战争、通货膨胀以及不断提升的利率都带来资本成本和不确定性增加。近几个月，随着风险偏好大幅降低，全球科技和互联网领域的公司估值出现显著下滑。

这些因素导致其资产净值遭受多年来首次下滑，Naspers 认为，其总资产的折价已经 “跌到无法接受的程度”。

截至 6 月 29 日，Naspers 在约翰内斯堡证券交易所的市值只有约 300 亿美元，而其资产净值为 707 亿美元，折价超过 57%。

Naspers 在约翰内斯堡交易所的股价走势（货币：ZAR）

Prosus 的市值同样较其资产净值出现大幅折价。截至 2022 年 6 月 29 日，其资产净值为 1577 亿欧元，截至 6 月 29 日，其在荷兰证券交易所的总市值仅为 883.4 欧元，折价幅度接近 44%。

Prosus 在阿姆斯特丹交易所的股价走势（货币：EUR）

Naspers 称，采取积极的措施减少折价是他们的优先选择。

相对于 Naspers 的低调和神秘感，孙正义及其治下的软银集团在中国创投界人尽皆知。

孙正义曾被称为 “投资大帝”，他 24 岁时即 1981 年创立软银，并于 1994 年将其送到东京交易所上市。经过多年发展，软银集团逐渐成为一家综合性的投资公司，主要致力网络、电信相关的投资。

18 岁赚到第一桶金 100 万；入股雅虎，最高时回报破 100 倍；投资阿里巴巴，最高回报 2000 倍。这些都是孙正义的战绩。

2017 年他发起成立的千亿愿景基金，豪赌科技股，又将其 “赌徒” 风格暴露无疑，最终也将他拉下神坛，将软银集团拖入亏损的深渊。

2019 财年（截至 2020.3.31)，软银集团经营亏损 1.35 万亿日元（约合 875 亿元人民币），净亏损 7500 亿日元。

这也是软银十多年来首次出现财年亏损。从那之后，似乎孙正义和软银集团的好运气都被耗光了，软银的财务表现每况愈下。

2021 财年（截至 2022.3.31），软银集团陷入史无前例的糟糕境地：在该财年，软银集团归属于母公司股东的净亏损达到 1.7 万亿日元（约合人民币 897.6 亿元）。

这是软银集团四十年历史上最严重的一次亏损，也是其旗下基金成立以来历史最大亏损。

愿景基金是软银集团 2021 财年亏损的罪魁祸首。期间，愿景基金的亏损达 2.64 万亿日元（约合人民币 13934 亿元）。

在 2021 年报发布后孙正义表示，因为新冠疫情和俄乌冲突，世界开始进入 “混乱模式”，他强调，如今已是软银采取防御性举措的时候，而不是曾经的激进。

在 21 世纪初，Naspers 和软银都下注于微时，在腾讯、阿里还很若小时便大胆投资，并足够贪婪和足够有耐心。他们也因此创造了互联网中国互联网史上持有时间最长、回报最高的两笔投资。

20 年后的今天，一切都变了。Naspers 和软银自身也都陷入困境，有点泥菩萨过河的样子。

疯长的 20 年，难再现

过去 20 年，是 Naspers 与腾讯，软银与阿里巴巴互相成就的 20 年。

在 Naspers 集团，腾讯长期担当营收和利润的最大贡献者、资产顶梁柱的角色；阿里巴巴长期在软银集团的资产总和中占到半壁江山。

经过 20 年的疯狂增长之后，中国互联网从消费互联网进入产业互联网阶段，监管对互联网巨头的整治和管理也变得更加严格。互联网行业的增速开始慢下来，腾讯、阿里这样的体量之下，降速尤其明显。

2021 年 Q4，腾讯实现总营收 1442 亿元，同比增长 7.9%，创下腾讯自 2004 年上市以来最慢的收入增长。

2022 年 Q1，腾讯营收增速进一步放缓，同比增幅只有 0.1%，增长几乎停滞。

盈利能力方面，2021 年 Q3 以来的连续三个财季，腾讯净利润（Non-IFRS）同比负增长，这是腾讯过去至少 10 年内不曾出现状况。

阿里也告别了过去的高增长。

2022 财年第三季度（自然年 2021.Q4），阿里巴巴营收同比增长 10%，低于市场预期。其中，该季度淘宝天猫的客户管理收入同比增长—1%，这在阿里历史上可以说史无前例。

2022 财年第四季度（自然年 2022.Q1），阿里营收同比增长 9%，季度营收的增速首次降到 10% 以下。

Naspers 向来追逐高增长；孙正义更是被称为 “十倍先生”，他们对于高速增长有着近乎疯狂的渴求。如今进入平稳期的腾讯、阿里，在增速上越来越无法匹配他们的口味。

Prosus 在财报中提到，受监管和新冠疫情的影响，腾讯增速放缓并面临艰难的宏观经济环境。

据日经中文网报道，6 月 24 日，孙正义在软银集团定期股东大会上表示，“虽然过去有段时间阿里巴巴在软银集团的股票资产中占一多半，但现在阿里巴巴的占比在 20％左右。”

实际上，在过去一个财年，无论软银还是 Naspers 都有进行新的投资布局。

以 Naspers 为例，2022 财年他们共投出去 62 亿美元，其中，部分用于增持现有投资的股权，还有部分用于投资那些未来有增值机会的领域。

Naspers 称，为了在混乱的时点里找到航向，他们决定优先将资金用于支持已有业务发展和更谨慎的资产负债管理，保持充足的现金流。

而为这一切提供有力保障就是卖出腾讯。