都怪美联储！香港流动性趋弱，港股难言乐观

本文来源：建银国际证券赵文利，宋林，刘思桐

短期流动性改善

建银国际香港市场流动性指数在 7 月底触底，并在 8 月初开始改善。拖累指数的仍然是港元和人民币持续走弱。支撑该指数的是新兴市场资金流动的改善以及香港银行间同业拆放利率与香港银行间同业拆息（LIBOR-HIBOR）利差的收窄。

过去一个月，市场流动性指标大多保持疲弱。

港元仍接近弱方可兑换保证，促使金管局多次出手干预。过去一个月，人民币对美元和一篮子货币均小幅贬值。

7 月，资金外流依然明显。7 月，香港外汇储备减少 55 亿美元至 4,417 亿美元。香港货币基础减少 709 亿港元至 1.98 万亿港元，主要反映了总结余的进一步下降，该月总结余减少 709 亿港元。总结余较峰值下降了约 71%。随着总结余的进一步收缩，HIBOR 开始以更快的速度上升。

南下资金增速放缓

南下流量由 3,655 亿港元降至 2,353 亿港元，日平均南向流量亦由 174 亿港元减少至 118 亿港元。7 月南下资金净买入 20 亿港元，大幅下降，但仍是连续第 8 个月出现净买入。

最大海外上市香港最大 ETF 7 月继续出现净流出，但流出速度远低于前几个月。

在经历了疲弱的 7 月之后，8 月新兴市场出现一些资金流动略复苏的迹象。7 月，新兴市场货币指数环比下跌-0.7%，而 MSCI 新兴市场指数环比下跌-3.5%。

尽管 IFF 数据显示 7 月资金持续小幅流出，但许多个别国家 8 月初出现小幅净流入。

滞后的数据进一步走弱。6 月 M3 货币增速从上年同期的 1.9% 放缓至 0.4%，为 5 个月来的低点。今年 1 月以来，贷款增速首次降至负值，同比下降 2.3%，环比下降 0.2·%。总存款增速从上年同期的 2.2% 放缓至 0.4%。

港股受支撑有限

建银国际证券香港市场流动性指数与恒生指数的累积价差继续扩大。在目前恒生指数的价值和流动性环境下，流动性状况仍对恒生指数略有支撑。

流动性状况收紧的影响可能至少在未来一个月继续显现，杰克逊霍尔经济研讨会和 9 月 FOMC 会议将是衡量政策方向的关键窗口。随着总结余耗尽，香港利率可能会继续快速上升，而优惠利率可能即将上调。尽管 LIBOR-HIBOR 利差已经收窄，但利率尚未达到新的平衡。