二季度降本增效明显！中概互联能否极泰来吗？

本文来源：申万宏源证券林起贤、袁伟嘉等

申万宏源表示，3 月底以来政策底已现，定调支持平台经济健康发展、转向常态化监管；游戏版号已经恢复；后续跟踪 “绿灯” 投资案例的明确、互金整改、内容监管边际变化。

另外，中概审计监管取得里程碑式进展，中美监管机构于 8 月底签署合作协议，这是《外国公司问责法案》修正案通过以来中概监管问题上的首个突破性进展，未来若取得实质性进展，或将有助于缓解美股中概退市风险和市场短期压力。

22Q2 收入增速探底，降本增效已经开始体现。

展望下半年，随着降本增效进一步推进，叠加低基数，以及复产复工下的宏观和消费逐步复苏，预计 Q3 企稳，Q4 进一步改善。

消费互联网之泛娱乐：游戏景气度有望提升，内容社区、短视频追求盈利

（1）游戏：国内版号审核常态化，4 月/6 月/7 月/8 月均下发版号，版号数量环比向上且节奏加快，重点产品增加。

7 月商务部等 27 部门重磅发文，推进对外文化贸易高质量发展，游戏是互联网出海领军。国内版号恢复还未传导至行业增速，改善预计在下半年到来。

出海仍是中期重要引擎，未来 XR+ 引擎 +AI+UGC 等助力游戏向元宇宙不断升级。腾讯控股（游戏出海、视频号、企业服务变现）、网易（强劲产品周期开启）、心动公司（基本面改善，关注新品表现及管理层经营）。

（2）内容社区、短视频：MAU 增长放缓但转向深度运营，粘性指标仍在提升。各平台将商业化变现、降本增效作为战略重点。

快手流量维持高位，广告和直播电商中期仍在高增通道，降本增效效果显著，国内业务提前 2 个季度实现经营盈利；哔哩哔哩和知乎用户仍保持增长。

广告：22Q2 明显承压，但已经有回暖迹象

疫情叠加消费疲软导致需求承压，Q2 广告投放环比继续下滑，但 6 月起已有回暖迹象。

腾讯于 7 月正式上线视频号原生广告，我们预计其长期潜在空间超 400 亿。

本地生活服务：增速及盈利显刚需，短视频新入局

疫情反复致使线下服务业受重创的背景下，美团为代表的生活服务平台 22Q2 财报收入增速和盈利能力表现充分证明了外卖、即时零售等业务用户、商家端的刚需特征以及线上化渗透率仍有广阔提升空间。

竞争上，短视频入局，2022 年抖音将本地生活 GMV 目标提高到了 500 亿元，并与饿了么合作外卖业务。

到店业务上抖音以 “店找人” 流量分发模式，有助于打造网红店拓展增量市场。

外卖上虽与饿了么短期双赢，但长期抖音是否会复制直播电商历史自建外卖运营体系，并搅动 7:3 格局，取决于是否会投入自建履约体系。

电商：分化继续，拼多多及抖音电商高增

二季度疫情反复对仓储、物流影响较大，6 月以来复苏明显，直播电商、拼多多跑赢大盘。

根据星图数据，618 直播电商交易额增速 124%，拼多多二季度收入增速 36%。

电商平台二季度都强调降本增效，盈利能力提升最为明显的是拼多多，nonGaap 利润率高达 34%，体现凭借高性价比定位成功抢占用户心智，多多发力农产品和品牌化、出海，京东拓日百及物流服务。

云计算：增速放缓

IaaS 市场竞争激烈增速放缓，Q2 收入端受疫情等影响环比下滑，但利润端仍延续改善趋势。

互联网公司调整战略，腾讯积极拓展 SaaS 业务，企业微信、腾讯会议加快变现。