B 站港美股重挫 15%！费用管控仍是巨大挑战

周五，哔哩哔哩港股重挫近 15%，隔夜美股收跌 15%，盘前再跌超 3%。

纵览中概互联网股二季度财报后的表现，哔哩哔哩无疑是表现最差的那个。

二季度亏损环比扩大

22 年二季度集团收入同比增长 9%（相比 22 年一季度同比增长 30%），环比下滑 3%，符合预期，主要受到疫情和宏观消费疲软的影响。

非 GAAP 净亏损达 20 亿元人民币，相比一季度亏损为 17 亿元人民币，亏损高于一致预期 13%。业绩逊于预期主要由于行政费用及研发费用等经营费用端超出预期，但营销费用有所节省，二季度占收入比例为 23.9%，相比去年同期为 31.3% 及一季度为 24.8%。

各项业务收入表现大体符合预期，其中增值服务业务成为主要收入驱动力，游戏业务增速较为疲软，主要受到版号暂停的影响。广告业务收入有一定韧性，同比增长 10%，好于预期。电商业务收入同比增长 4%，主要受到疫情的影响，符合先前预期。

尽管亏损，22 年二季度总流动性维持稳健（净现金为 65 亿元人民币），公司借款及应付账款有所提升。

逐步提升前景

B 站管理层表示在充满挑战的二季度之后，业务正在稳步攀升，但也强调由于疫情及宏观的不确定性，业务恢复将较为缓慢。

B 站指引三季度收入将达 56 亿至 58 亿元人民币，同比增速为 8% 至 11%，收入增速环比有所提升，主要受到增值服务业务以及广告业务增速的持续提升所推动，并保持了汽车、3C、美妆、手游等行业的优势。

管理层强调将继续进行降本增效，预计费用绝对值增长将有所放缓，同时预计毛利率将逐步攀升至 22 年四季度的 20%（而 22 年二季度为 15%）。

B 站二季度经营数据表现稳健：MAU 同比增长 32%，视频观看量同比增长 83%（其中短视频观看量同比增长 400%），B 站持续推动整合广告生态。

但同时我们也注意到二季度 MAU 环比增速下滑至 4%（相比一季度环比增速为 8%），管理层表示 22 年二季度并非拉新的旺季，因此仍然有机会达到 4 亿 MAU 的目标。

上调亏损预期，目标价调降至 31 美元

未来几个季度将是 B 站减亏/提升现金流的重要阶段，当前 65 亿元人民币的净现金将能够支持一段时间的战略调整。

招商证券将 22/23/24 财年的收入分别下调 1%/5%/7%，提升亏损预期，源于在宏观不确定下对未来增速和利润率提升的预期更为保守。

基于分部加总估值的目标价从 43 美元下调至 31 美元，基于：

• 1）盈利调整；
• 2）将增速服务及其他业务目标市销率从 4 倍降至 3 倍，但维持游戏业务 10 倍目标市盈率不变；
• 3）汇率变动。