港股沽空比率破顶！四季度先抑后扬？超配科技股的时候到了？

今年三个季度下来，港股一路震荡下行，大市跌幅接近 30%。如今，港股沽空比率创下逾十年来新高，市场情绪极度悲观，何时触底反弹？

在建银国际分析师赵文利、宋林、刘思桐看来，四季度大概率已是港股中长期底部，并成为重要的跨年度布局窗口。港股有望柳暗花明，波动中枢逐步抬高。

上述分析师进一步预计，四季度港股先抑后扬，恒生指数波动区间介于 16500-21500 点，国企指数波动区间介于 5500-7500，科技指数介于 3200-4500 点。

逢低入场，如何布局？

港股本轮熊市概览

以阶段高点与低点计，港股迄今历经十一轮牛熊更替，牛市持续月数的中值与均值较熊市高两倍，牛市期间涨幅的中值与均值分别较熊市高两倍和六倍，反映出其长线投资价值。

港股现处于第十一轮熊市，恒指已自高点回落了 45%，接近历史熊市跌幅中值 52%，但较 1973 年起、1997 年起及 2007 年起熊市的跌幅尚有距离，此外截至 10 月初已下跌 19 个月，长于历史中值 13 个月。

恒指估值跌破 10 倍，市净率一度跌破 1 倍。

港股月度日均成交额（ADT）在 2022 年 7 月跌至 1000 多亿港元，并在 8 至 9 月跌至 900 多亿港元，按年跌幅均达四成左右，显示市场气氛持续低迷。

量缩价跌可视为市场底部盘整的标志，历史上在 2008 年第四季至 2009 年第一季、2011 年第三季至 2012 年第三季以及 2016 年初，港股月度日均成交额伴随期间股指下挫曾分别跌至当时 300 亿至 500 亿港元、400 亿至 600 亿港元以及 600 亿至 800 亿港元的低位。

按周度统计，港股沽空比率曾在今年 5 月初、9 月初及 9 月末达到 27.0% 左右，为逾十年来高位，且明显高于 2016 年截至 5 月中下旬 24.6% 的前高，显示市场情绪极度悲观。

按月度统计，港股今年 9 月沽空比率为 25.4%，略低于 4 月的 25.6%，均为 2009 年以来的高位，并显著高于历史均值 14.8%。

按年度统计，2022 年初迄今，港股沽空比率达 23.1%，亦创逾十年来新高，且显著高于 2019 年 19.7% 的前高，及 2016 年 17.0% 的高位。

四季度展望

建银国际认为，四季度大概率已是港股中长期底部，并成为重要的跨年度布局窗口。港股有望柳暗花明，波动中枢逐步抬高。

其原因在于，四季度美国通胀有望出现更显著的回落，而市场对货币政策过度紧缩导致经济衰退的担忧加剧。投资者由交易通胀转向交易衰退预期，11 月美联储鹰派峰值大概率结束，后续加息节奏将会放缓，美元、美债息回落，有利舒缓新兴市场货币贬值和资金外流压力。

短期内发生全球性或区域性金融危机的可能性不大，欧美经济温和衰退是更可能的结果。而这种情形相对有利于新兴市场。

疫情对本地及内地经济的影响将会逐步退潮，香港本地经济复常化、与内地通关便利化进一步改善、党代会、G20 峰会，有望成为市场估值修复的催化剂。而地缘政治、 欧美政策失误等，仍将是年底前的主要尾部风险。

如要逢低布局，该行建议总体超配能源股、科技成长股、消费股及弹性较大的非银金融，自下而上精选业绩能见度高的科技龙头和地产行业整合的受益者。随着疫情缓解及防控政策动态优化，本地及中资出行股及消费股有修复机会。