美股反弹关键：空头太多太挤，风险定价并不便宜！

尽管近两个交易日重拾跌势，但美股仍在周初秀出一波反弹，标普 500 指数本周暂时仍保持上涨。

天风证券分析师宋雪涛、林彦注意到，美股业绩消化并未结束，从目前已经披露的 3 季度财报来看，业绩超预期的公司占比为疫情以来最低。因此近期的美股反弹并没有明显的基本面支撑，更可能是技术面的反弹：

一是本月初纳指突破前低开始测试 200 周移动平均重要支撑位；二是多空势力悬殊。

加拿大皇家银行 RBC 的调查显示，多头仓位仅剩几个月前的十分之一，极度拥挤的空头导致获利空间被压缩，逐渐开始平仓，驱动了市场的超跌反弹。

此外，美国 9 月核心通胀再超预期，房租、医疗服务、出行等核心服务价格有较强粘性。在 CPI 超预期的驱动下，加息预期再次上升。

CME 美联储观察显示，期货隐含的全年加息次数预期为 18 次以上（每次 25 基点），预计 11 月加息 75 基点的概率上涨至 97.2%，11 月和 12 月共加息 150 基点的概率为 69.8%，而联储 9 月点阵图给出的指引是 11 月和 12 月 共加息 125 基点，也就是说目前市场正在定价美联储可能再超预期紧缩。

按照 9 月联储的季度经济展望，当前名义利率已经超过天风定量模型预测的美债利率顶部（3.8%）。

从通胀数据来看，去年 10 月 CPI 环比从 9 月的 0.27% 快速上升至 0.83%，如果今年 10 月环比维持 9 月的 0.22% 的增长，同比增速将从 9 月的 8.2% 快速下降至 7.5%。同时中期选举之后控制通胀的政治压力逐步缓解，联储在当前已给出的加息路径下继续加码的概率逐渐下降，到年底美债逐步筑顶的可能性也随之加大。

与此同时，由于美债利率位于高位，当前美股的风险定价并不便宜，标普 500 和道琼斯的风险溢价分别处于 1990 年以来的 58% 分位和 39% 分位，纳斯达克的风险溢价降至 30% 分位，估值的性价比较低。