褪去思摩爾光環，億緯鋰能 Q3 利潤結束同比三連跌 | 見智研究

10 月 26 日晚上，動力電池二線龍頭廠商億緯鋰能公佈了今年三季度的業績，整個 2022 年三季度億緯鋰能實現了營業收入 242.83 億元，同比增長 112.12%，歸母淨利潤為 26.66 億元，同比增長 20.3%，略超過此前預告上限；其中，本部業務實現歸屬於母公司股東的淨利潤為 20.1 億元，與上年同期相比增長 121.14%。其中 2022 年三季度單季度中，億緯鋰能營業收入達到 93.57 億元，同比增長 91.43%，環比增長 14.22%，歸母淨利潤為 13.06 億元，同比結束了三連跌的趨勢，同比增長 81.18%，環比增加 55.93%。毛利率和淨利率也各自環比提升了 1.34 和 5.37 個百分點，達到 17.3% 和 14.93%。

1、利潤觸底反彈，結束同比三連跌的趨勢

今年前三個季度，億緯鋰能的利潤水平宛如坐上了過山車一般波動巨大，其中一季度中，億緯鋰能的歸母淨利潤僅為 5.2 億元，同環比出現 19.43% 和 24.47% 的較大幅度的下降，而毛利率則跌至 13.75% 的歷史新低，淨利率更是跌破 10% 大關至 7.1%。

而二季度裏，億緯鋰能則基本上平穩度過，毛利率和淨利率回暖 2 個百分點左右，歸母淨利潤達到 8.38 億元，雖然環比由於一季度的低基數增加了 60.77%，但是同比依舊下降了 1.18 個百分點，整體依舊難言利潤修復，只能説度過了冰點，有望迎來拐點。

直到三季度，億緯鋰能才算真正實現盈利的逆境反轉，歸母淨利潤達到 13.06 億元，同比增長 81.18%，環比增加 55.93%，這也一舉使得億緯鋰能的毛利率和淨利率分別提高至 17.3% 和 14.93%。

除此之外，在三季度中，億緯鋰能的現金流也得到了極大地改善，經營活動現金流淨額達到了 28.82 億元，相較二季度增長了 10.72 億元，相較去年同期增長了 624%，可見當前現金流依然充裕，造血能力較強；同時，三季度的應收賬款週轉天數首次突破 80 天縮短至 78.2 天，凸顯了億緯鋰能較高的對下游產業鏈地位。

億緯鋰能在今年三季度煥發出來的盈利能力的修復，以及整體經營狀況的改善，既得益於早在二季度就開始推行的和終端新能源車企基於金屬價格的聯動機制的產品合同的發酵（甚至不再侷限於動力電池，在本難以提價的儲能電池上也有所進展，今年三季度儲能行業整體的中標價格至少提高了 11%）；也來源於動力電池端對於上游鋰電材料端的擠壓，三季度四大材料無論是正極材料、負極材料，還是隔膜，電解液的企業利潤都有不同程度的下滑。

2、思摩爾的利潤加持正逐步褪去

從億緯鋰能今年的三季報來看，億緯鋰能對於以思摩爾為代表的投資收益的依賴正越來越低，而以鋰電池為主的業務利潤整逐步佔據大頭，億緯鋰能的動力電池二線龍頭的稱號正越來越名副其實，未來其核心利潤來源在未來將不再是以思摩爾為主的投資收益。

過去數年間，由於電子煙的蓬勃發展，以思摩爾為主的的投資收益幾乎佔據持續佔據億緯鋰能利潤的 50% 以上（由於思摩爾的投資收益基本上佔據億緯鋰能的中投資收益的 80% 以上，這裏就以投資收益總額來進行分析），是億緯鋰能此前絕對的利潤主力：

1）2021 年，億緯鋰能全年的投資收益達到 17.58 億元，佔利潤總額的比例高達 57.79%；

2）2020 年，億緯鋰能全年的投資收益達到 8.37 億元，佔利潤總額的比例高達 43.66%；

3）2019 年，億緯鋰能全年的投資收益達到 8.4 億元，佔利潤總額的比例高達 51.65%。

但是，電子煙行業的高景氣度並不可持續，2022 年陸續而來的電子煙口味限制問題，美國 FDA 過審難題，我國《電子煙管理辦法》的出台等等一系列問題引起了不小的負面影響，抑制了下游的採購需求，這也直接導致電子煙龍頭公司思摩爾今年前三季度的純利僅為 21.57 億元，同比下滑 49%，其中三季度單季度純利也只有 7.21 億元，同比下滑 42%。

這也直接導致了億緯鋰能今年前三個季度的投資收益極度縮水，今年前三個季度億緯鋰能的投資收益僅為 8.75 億元，相比去年同期下滑了 32.91%：

1）2022 年三季度，億緯鋰能的投資收益為 4.83 億元，同比下滑 46.86%，佔利潤總額的比例降低至 37%；

2）2022 年二季度，億緯鋰能的投資收益為 1.75 億元，同比下滑 66.47%，佔利潤總額的比例降低至 20.88%；

3）2022 年一季度，億緯鋰能的投資收益為 2.17 億元，同比下滑 44.01%，佔利潤總額的比例降低至 41.65%。

所以，億緯鋰能的鋰電池業務撐起利潤主力大旗勢在必行，如果去掉投資收益，完全觀察億緯鋰能的本部業務利潤水平，今年前三個季度億緯鋰能本部業務實現歸屬於母公司股東的淨利潤為 20.1 億元，與上年同期相比增長 121.14%，其背後的增長速度還是能讓人滿意的。