港股十一月暴力反弹！原因竟是……

本文来源：中信证券徐广鸿、王一涵

近期港股市场的大幅下跌主要由于海外投资者对我国政策的边际变化存在预期差，从而导致的恐慌性抛售。投资者风险偏好显著承压带来的估值大幅下调是导致港股市场表现较弱的主因，恒生指数当前动态 PE 已回落至 7.7 倍，为 2015 年以来的历史最低水平。

而 9 月以来，港股市场的基本面并无边际变化。十一节假日后外资流出趋势趋陡，尤其 10 月 24 日单日经测算的外资大幅流出达 140 亿港元；流出较多的板块集中于互联网、消费电子等成长性板块。当前港股市场情绪已十分低迷，10 月恒生指数、国企指数、恒生科技指数跌幅分别达到 14.7%/16.5%/17.3%。

展望 11 月，美国中期选举时点临近，叠加 G20 会议临近，中美关系有望得到边际缓和。另外，年底美联储货币紧缩预期差的出现、国内基本面持续修复预期、稳增长政策落地效果显现等也将增强投资者信心。看好 11 月起海外风险因素逐步扭转带来的港股市场估值修复。

两大原因

• 海外风险因素或逐步扭转。

首先，10 月 21 日华尔街日报记者 Nick Timiraos 报道美联储或考虑放缓加息速度。此后，美国资本市场已出现重新衡量美联储未来货币紧缩路径的迹象，而美国的十年期国债收益率也出现明显的回落。同时，9 月 1 日至 10 月 26 日，美联储累计减持的国债和 MBS 的体量分别为 863 亿美元和 308 亿美元，低于其此前提出的对缩表计划的指引。海外货币紧缩对港股流动性的担忧大概率会在 11 月起逐步缓和。

• 基本面预期企稳，政策确定性愈发增强。

三季度国民经济尽管受局部疫情反复、部分控电限产、外部环境等冲击，但在稳增长一揽子措施和接续措施作用下，各月份经济稳步修复，实现单季 3.9% 的较合意增速。当前工业领域以及基建、制造业投资增速表现较好，而服务业承压，地产投资、消费、出口运行低迷，疫情防控压力依然较大，调查城镇失业率上行。

这显示当前稳增长措施虽已落地见效，但未充分扩散带动其他行业增长，未来政策实施效果需持续关注。另外，“二十大” 胜利召开，进一步明确国家战略方向。报告明确强调 “统筹发展和安全”“坚决打赢关键核心技术攻坚战”，“大安全” 板块前景越发明确。

三大主线

1）受益海外风险因素缓解的新经济板块：年初以来受多重风险冲击，新经济板块估值已回调至历史低位。在 11 月中美摩擦边际好转，海外流动性担忧缓和的假设下，看好新经济板块，尤其互联网、医药等板块的配置价值。

2）关注 “二十大” 后政策确定性较强的 “大安全” 板块主题投资机会：“二十大” 报告进一步提出加快实现高水平科技自立自强；并强调国家安全是民族复兴的根基。“大安全” 有望成为核心战略主线，信创、军工等板块个股的主题性投资机会值得关注。

3）关注高安全边际及高股息标的：7 月以来港股估值进一步回调，部分价值和周期板块安全边际和股息率优势凸显。当前市场仍存在海外货币政策走向、地缘政治风险等不确定因素，具备较高安全边际的高股息标的配置价值凸显。