美股科技股迎来好消息？市场预期已经接近触底！

美国科技龙头股——MAAMG，也就是 Meta、亚马逊、苹果、微软和谷歌刚刚迎来 “业绩杀”，今年的股价也是跌得一塌糊涂。

中信证券分析师陈俊云、许英博、贾凯方指出，全球经济不确定性抬升、欧美高通胀、美元升值等系列宏观因素，是构成三季度 MAAMG 整体业绩走弱的主导因素，并体现在在线广告、电商、云计算等行业领域。

三季报后，预计市场对基本面预期将接近触底，后续进一步下修风险更多来自于宏观经济超预期衰退风险。

考虑到科技巨头当前偏低估值水平、本轮美联储货币紧缩的接近尾声、较低的机构持仓水平，以及本次财报后市场对业绩预期的充分修正等，该行乐观看待 MAAMG 的中期配置价值，未 来 6~12 个月对个股偏好顺序为：亚马逊、微软、Meta、谷歌、苹果等。

三季报回顾

一句话简评：整体表现弱于市场预期，宏观因素为主要拖累项。

MAAMG 三季度合计实现收入 3642 亿美元（同比 +9%，两年复合增速 +17%），合计实现 Non-GAAP 净利润 595 亿美元（同比-18%，两年复合增长 +7%），MAAMG 整体业绩走弱，并显著弱于此前市场预期，判断更多反映政策利率抬升、高通胀、美元升值等宏观层面因素的影响，而和公司自身因素联系相对较少。

相较于二季报中企业的表述，显然在本次三季报之后的公开分析师交流会中，企业对于四季度，以及明年的展望开始更加谨慎。面对短期经营环境的持续走弱， 主要企业亦表示，短期将更加注重自身经营效率的提升，但从经营策略调整到运营费用率的实质性改善，将是渐进、缓慢的过程。

分行业看

一句话简评：互联网、半导体接近触底，云计算&软件增速放缓。

三季报之后， 从主要公司的业务来看，三大主要板块目前所处周期阶段有所差异：

1）互联网：电商受欧洲市场影响，收入与利润改善相对不及预期，但北美市场的消费显示出一定的复苏。在线广告领域，由于高通胀以及俄乌事件导致欧洲经济增 速预期下降，三季度上述公司在欧洲全地区的业务受到影响。

产品层面，短视频、技术等整体来看仍处于转型阶段。同时 TikTok 在美国在线用户时长增速的 放缓，亦带来一定正向影响。

2）云计算：剔除汇率端的影响，三季度北美三大云厂商营收继续保持稳健增长，但增速环比放缓，主要反映下游企业客户在支出方面均趋向于谨慎、云厂商折扣力度加强等。上述这些举措导致了三季度主要云平台收入增速的放缓，以及毛利率的下移。

进入四季度，微软、亚马逊均指引收入同比增速会进一步下移，其中指引微软 Azure 同比 +37%，亚马逊 AWS+25% 左右。当然，作为典型的消耗型业务，后续一旦经济回暖，云计算 市场需求亦将快速恢复，同时每次经济下行周期后，伴随而来的企业对 capex 支出的谨慎态度，亦会加速企业 IT 负载向云端的迁移进程。

3）硬件&半导体：今年以来，持续的高通胀、宏观经济的走弱，带来的全球 PC、智能手机需求减弱，叠加较高的半导体库存水平，市场不断下修预期。

后续看，苹果依靠有利的市场竞争格局，以及高端收入人群本身较强的抗通胀能力，仍有望维 持稳健，而当前市场对半导体、消费终端硬件的预期亦基本触底。

市场展望：预期触底，静待宏观信号出现

目前在 MAAMG 当中，除今年以来业绩坚挺、跌幅有限的苹果之外，其他企业估值水平均出现不同程度的收缩。

按照彭博一致预期，目前亚马逊、谷歌、Meta 的动态估值水平已回落至过去 10 年期 20% 分位以下，微软 P/FCF（NTM）亦回到 20X 附近。当前的估值水平，除了反映政策利率上行的影响之外，亦较多计入了短期业绩增速下行的可能。

展望未来，美国经济的衰退幅度大概率较为温和，大型科技公司的业绩下修空间将有限。政策利率预期方面，目前美国 10 年国债到期收益率已经上升至 4.3%，高于当前 3.5% 的彭博一致预期。

此外，较低的机构持仓、积极的股票回购等，均带来一定的正向支撑。若美联储能实现通胀的有效控制， 并推动货币政策的及时转向，市场实际表现料将显著好于当前基准预期。