所有人都在等待今晚美国 CPI！降温几成定局，问题是降幅够不够

经过连续四次暴力加息 75 个基点，美联储走到了关键的十字路口，市场期盼着加息步伐能够放缓。今晚，全市场瞩目的美国月度 CPI 数据来袭，本次通胀报告是美联储 12 月加息幅度的重要参考，也是决定本周美股 “成败” 的关键。

北京时间周四晚 21:30，美国劳工统计局将公布 10 月 CPI 数据，经济学家们普遍预期，10 月整体 CPI 同比或将连续第四次放缓，从上个月的 8.2% 降至 7.9%，但环比增速将上升，CPI 环比将从 9 月份的 0.4% 上升至 0.6%；

不包括食品和能源的 10 月核心 CPI 环比将上涨 0.5%，较 9 月的 0.6% 小幅放缓，同比也将微幅放缓至 6.5%，但与 9 月份四十年的高点 6.6% 相差无几。

具体来看，能源价格指数将由跌转涨，食品价格增速放缓；在租金价格的强力支撑下，核心服务通胀继续上行，但预计医疗健康服务会出现断崖式下跌；二手车价格降温，核心商品将步入温和通缩。

瑞银指出，几乎所有的迹象都表明通胀正在加速放缓，但放缓速度何时反映到通胀数据中尚不确定。

当前，市场预计 12 月加息 50 基点和 75 个基点的概率相差不大，若通胀以比预期更快的速度下滑，美联储放缓加息步伐的空间将更大。

此外，通胀走势将影响本周美股的走势。研究机构 Bespoke 指出，标普 500 指数年内有 29 周上涨，创下纽交所 1952 年开始每周交易 5 天以来最高纪录，CPI 报告将决定在剩下的八周内能否保持上涨。

8 月 CPI 或继续放缓 能源价格由跌转涨

瑞银、野村以及巴克莱等均低于或与市场预期一致，其中巴克莱、野村预期相同，两者预计 CPI 同比将降至 7.8%，核心 CPI 也低于市场预期，两者认为核心 CPI 同比将降至 6.4%，医疗服务价格或大幅下降。

瑞银则指出，二手车价格下跌幅度不及此前预期，10 月 CPI 同比将降至 7.9%，与普遍预期一致，核心 CPI 预测值 6.4%。

瑞银指出，几乎所有的迹象都表明通胀证加速放缓，新签约公寓租金指数出现了 2017 年以来的最大降幅；二手车每周批发价格大幅下降；供应商交货时间自疫情开始以来首次下降；职位空缺也继续呈下降趋势，但何时能够反映到 CPI 中尚不确定。

租金价格可能需要一年多的时间才能完全反映到 CPI，其他指标应该会更快，但也不会立竿见影。

三家投行均指出，能源价格在连续三个月下跌后开始上扬，食品通胀开始放缓。

能源通胀方面，前三个月汽油价格下跌为通胀降温，9 月、8 月和 7 月分别环比下降 5.6%、12.1% 和 7.6%，如今能源通胀重回增长趋势：

巴克莱：汽油零售价将环比增长近 3%，非季节性调整的电力通胀环比下降 2%。

野村：汽油价格将环比增长 3.6%，而天然气和取暖油价格可能略有下降。

瑞银：汽油价格将环比上涨近 4%。

食品通胀方面，通胀仍在上升，但增速放缓。由于农业和能源商品在内原料的前景不明朗，以及劳动力市场紧张、工资增长转嫁，此外，乌克兰/俄罗斯粮食出口协议等地缘政治的不确定性严重影响了该部门，食品通胀上行风险依然存在：

巴克莱：非季节性调整的食品通胀环比上涨 0.6% ，为 2021 年 12 月以来最慢，同比增长 10.8%。

野村：非季节性调整的食品价格环比增长 0.8%，其中家庭食品价格涨幅仍然强劲，环比增长 0.9%。考虑到学校午餐计划的临时提振，非家庭食品价格环比增速将从 9 月份的 0.9% 降至 0.7%。

瑞银：学校食品价格的飙升，食品价格通胀仍相当强劲，但将从疫情高点回落。

服务通胀高烧不退 商品步入温和通缩

核心通胀或将减速，但环比减幅不明显，在高租金价格支持下，服务通胀高烧不退，而随着二手车价格回落，核心商品或步入温和通缩。

1、二手车价格继续下行 核心商品步入温和通缩

“核心商品步入温和通缩”，巴克莱指出，消费者情绪疲软、美元走强、企业去库存、全球供应链压力的广泛且快速缓解，核心商品通胀为将环比下降 0.07%。

在连续三个月下行后，二手车价格在 10 月继续下降，为核心商品通胀降温。此前文章指出，美国二手车价格暴跌，创雷曼危机以来最大跌幅。

巴克莱：根据二手车价格指数预测，未来几个月二手车价格还会进一步下跌。

野村：二手车批发价格下降的速度继续超过零售价格，同时最近经销商库存的增加，新车价格价格环比增速从 9 月为 0.7% 减速至 0.4%。

瑞银：10 月二手车 CPI 的降幅略高于 2%，数据显示 11 月份的降幅更大。

除汽车价格外，供应限制缓解也可能会放缓非汽车核心商品的通胀。巴克莱还指出，家居用品在最近几个季度里大幅上升后（1 至 9 月同比增长接近 10%），随着房地产市场的放缓和消费者情绪的疲软，通胀压力逐步减弱。

2、住房租金居高不下 服务通胀高烧不退

核心服务方面，住房成本粘性较强，且占比重较大，成为当下美国通胀的 “中流砥柱”。具体来看：

巴克莱：租金环比增速为 0.7%，低于 9 月的 0.75%（30 年来的最高值），但仍高于三个月、六个月和十二个月的平均增速。在核心服务的 51bp 的增速中，仅住房就贡献了 39bp。

野村：10 月业主等效租金（OER）将继续上涨，月环比增幅为 0.8%。由于 CPI 租金通胀往往落后于数据四个季度，年内 OER 通胀将保持强劲。

瑞银：预计业主等效租金和租户租金都继续飙升，与 9 月份相比，不包括租金、医疗和交通在内的核心服务将大致与上个月的速度相同。

此外，运输服务通胀也不容忽视，受机动车维修和保险方面的推动，运输服务价格指数仍居高不下，该行业上个月出现了惊人的上涨，并仍高于疫情前的水平。

3、关注点：医疗服务价格指数或出现断崖式下降

10 月份发布的报告中另一个需要关注的是医疗服务通胀，在过去的一年中，医疗服务通胀持续高位运行，今年 1 至 9 月，医疗保险价格指数通胀率平均每月环比上涨达 2.2%，截止 9 月，同比涨幅为 28%。但由于衡量方式，该指数或在 10 月份急剧转跌，拉低了服务通胀。

此前文章提及，由于联邦政府使用间接法衡量医疗保险成本，即用健康保险公司的留存收益（保费收入 - 报销的支出）来间接衡量成本，但这些数据统计局无法每月获取，只能等财年结束后，国家保险监督协会发布年报（9 月或 10 月）时获得。数据出现了迟滞，使得 2021 年的留存收益将被用于计算 2022 年 10 月-2023 年 9 月的数据。具体来看：

巴克莱：从 10 月份开始，这一数据将急剧翻转，环比下降 2.25%。仅这一因素就应该对核心服务造成约 4bp 的拖累。

野村：预计将环比下降 3.9%，大幅拖累 10 月核心 CPI 的涨幅，从对核心 CPI 通胀贡献 2.5bp 涨幅到拖累下跌 4bp。但 CPI 医疗服务指数的变动不会影响核心 PCE 通胀，PCE 的医疗价格数据直接来源于 PPI 指数中的健康和医疗保险公司。

瑞银：CPI 医疗保险将出现十二个月来的首次下降。

50 or 75 个基点，美联储加息减速可期

尽管现在预测美联储将在 12 月 14 日的 FOMC 会议上加息多少还为时过早，但 10 月通胀报告无疑是美联储加息重要参考。

目前，市场预计 12 月加息 50 个基点和 75 个基点的预期概率相差不大。根据芝商所的 FedWatch 工具，美联储加息 50 个基点的概率为 56.8%，美联储加息 75 个基点的概率为 43%。

上周，鲍威尔在新闻发布会上表示，长期通胀预期仍稳固，商品和服务的价格压力仍然很明显，将坚定地致力于实现其 2% 的通胀目标。但他也暗示，美联储将在 12 月放慢加息步伐。本周三，芝加哥联储主席埃文斯也发出了明显的鸽派信号。

分析指出，支撑美联储继续激进加息预期的基石是美国通胀，若通胀以比预期更快的速度下滑，美联储放缓加息步伐的空间将更大。而如果 CPI 通胀率仍保持在 8% 以上，或是核心 CPI 保持在 40 年来的高位，美联储将倾向于更大规模的加息，加息峰值也可能更高。

本周美股 “成败” 就在这次 CPI

在华尔街机构看来，本周四注定是市场巨震的一天，美股累计上涨周数能否创下纪录，就看这次 CPI。

标普 500 指数从 10 月份的低点回落，但今年迄今仍下跌 21%。研究机构 Bespoke Investment 指出，10 月 CPI 报告 “将决定本周市场的成败”。

Bespoke 表示，标普 500 指数年内累计有 29 周上涨，创下纽交所 1952 年开始每周交易 5 天以来最高纪录，就看在剩下的八周内能否保持上涨。

摩根大通则预计，若 CPI 同比增速达 8.4% 或者更高，标普 500 指数将跌 4.5% 到 6%，这种情形出现的可能性只有 5%。若 10 月 CPI 同比增速在 8.1% 到 8.3%，标普 500 将跌 2% 到 3%，这种情形的可能性有 30%。而若 CPI 同比增速在 7.9% 到 8.0%，标普将涨 1% 到 1.5%，这种可能性有 40%。

下图展示了过去一年 CPI 公布日的市场表现，总体而言 CPI 公布对美股有负面影响，其中当 CPI 增速低于预期时，标普 500 平均涨 0.8%，高于预期时平均跌 1.2%。