所有人都在等待今晚美國 CPI！降温幾成定局，問題是降幅夠不夠

經過連續四次暴力加息 75 個基點，美聯儲走到了關鍵的十字路口，市場期盼着加息步伐能夠放緩。今晚，全市場矚目的美國月度 CPI 數據來襲，本次通脹報告是美聯儲 12 月加息幅度的重要參考，也是決定本週美股 “成敗” 的關鍵。

北京時間週四晚 21:30，美國勞工統計局將公佈 10 月 CPI 數據，經濟學家們普遍預期，10 月整體 CPI 同比或將連續第四次放緩，從上個月的 8.2% 降至 7.9%，但環比增速將上升，CPI 環比將從 9 月份的 0.4% 上升至 0.6%；

不包括食品和能源的 10 月核心 CPI 環比將上漲 0.5%，較 9 月的 0.6% 小幅放緩，同比也將微幅放緩至 6.5%，但與 9 月份四十年的高點 6.6% 相差無幾。

具體來看，能源價格指數將由跌轉漲，食品價格增速放緩；在租金價格的強力支撐下，核心服務通脹繼續上行，但預計醫療健康服務會出現斷崖式下跌；二手車價格降温，核心商品將步入温和通縮。

瑞銀指出，幾乎所有的跡象都表明通脹正在加速放緩，但放緩速度何時反映到通脹數據中尚不確定。

當前，市場預計 12 月加息 50 基點和 75 個基點的概率相差不大，若通脹以比預期更快的速度下滑，美聯儲放緩加息步伐的空間將更大。

此外，通脹走勢將影響本週美股的走勢。研究機構 Bespoke 指出，標普 500 指數年內有 29 週上漲，創下紐交所 1952 年開始每週交易 5 天以來最高紀錄，CPI 報告將決定在剩下的八週內能否保持上漲。

8 月 CPI 或繼續放緩 能源價格由跌轉漲

瑞銀、野村以及巴克萊等均低於或與市場預期一致，其中巴克萊、野村預期相同，兩者預計 CPI 同比將降至 7.8%，核心 CPI 也低於市場預期，兩者認為核心 CPI 同比將降至 6.4%，醫療服務價格或大幅下降。

瑞銀則指出，二手車價格下跌幅度不及此前預期，10 月 CPI 同比將降至 7.9%，與普遍預期一致，核心 CPI 預測值 6.4%。

瑞銀指出，幾乎所有的跡象都表明通脹證加速放緩，新簽約公寓租金指數出現了 2017 年以來的最大降幅；二手車每週批發價格大幅下降；供應商交貨時間自疫情開始以來首次下降；職位空缺也繼續呈下降趨勢，但何時能夠反映到 CPI 中尚不確定。

租金價格可能需要一年多的時間才能完全反映到 CPI，其他指標應該會更快，但也不會立竿見影。

三家投行均指出，能源價格在連續三個月下跌後開始上揚，食品通脹開始放緩。

能源通脹方面，前三個月汽油價格下跌為通脹降温，9 月、8 月和 7 月分別環比下降 5.6%、12.1% 和 7.6%，如今能源通脹重回增長趨勢：

巴克萊：汽油零售價將環比增長近 3%，非季節性調整的電力通脹環比下降 2%。

野村：汽油價格將環比增長 3.6%，而天然氣和取暖油價格可能略有下降。

瑞銀：汽油價格將環比上漲近 4%。

食品通脹方面，通脹仍在上升，但增速放緩。由於農業和能源商品在內原料的前景不明朗，以及勞動力市場緊張、工資增長轉嫁，此外，烏克蘭/俄羅斯糧食出口協議等地緣政治的不確定性嚴重影響了該部門，食品通脹上行風險依然存在：

巴克萊：非季節性調整的食品通脹環比上漲 0.6% ，為 2021 年 12 月以來最慢，同比增長 10.8%。

野村：非季節性調整的食品價格環比增長 0.8%，其中家庭食品價格漲幅仍然強勁，環比增長 0.9%。考慮到學校午餐計劃的臨時提振，非家庭食品價格環比增速將從 9 月份的 0.9% 降至 0.7%。

瑞銀：學校食品價格的飆升，食品價格通脹仍相當強勁，但將從疫情高點回落。

服務通脹高燒不退 商品步入温和通縮

核心通脹或將減速，但環比減幅不明顯，在高租金價格支持下，服務通脹高燒不退，而隨着二手車價格回落，核心商品或步入温和通縮。

1、二手車價格繼續下行 核心商品步入温和通縮

“核心商品步入温和通縮”，巴克萊指出，消費者情緒疲軟、美元走強、企業去庫存、全球供應鏈壓力的廣泛且快速緩解，核心商品通脹為將環比下降 0.07%。

在連續三個月下行後，二手車價格在 10 月繼續下降，為核心商品通脹降温。此前文章指出，美國二手車價格暴跌，創雷曼危機以來最大跌幅。

巴克萊：根據二手車價格指數預測，未來幾個月二手車價格還會進一步下跌。

野村：二手車批發價格下降的速度繼續超過零售價格，同時最近經銷商庫存的增加，新車價格價格環比增速從 9 月為 0.7% 減速至 0.4%。

瑞銀：10 月二手車 CPI 的降幅略高於 2%，數據顯示 11 月份的降幅更大。

除汽車價格外，供應限制緩解也可能會放緩非汽車核心商品的通脹。巴克萊還指出，家居用品在最近幾個季度裏大幅上升後（1 至 9 月同比增長接近 10%），隨着房地產市場的放緩和消費者情緒的疲軟，通脹壓力逐步減弱。

2、住房租金居高不下 服務通脹高燒不退

核心服務方面，住房成本粘性較強，且佔比重較大，成為當下美國通脹的 “中流砥柱”。具體來看：

巴克萊：租金環比增速為 0.7%，低於 9 月的 0.75%（30 年來的最高值），但仍高於三個月、六個月和十二個月的平均增速。在核心服務的 51bp 的增速中，僅住房就貢獻了 39bp。

野村：10 月業主等效租金（OER）將繼續上漲，月環比增幅為 0.8%。由於 CPI 租金通脹往往落後於數據四個季度，年內 OER 通脹將保持強勁。

瑞銀：預計業主等效租金和租户租金都繼續飆升，與 9 月份相比，不包括租金、醫療和交通在內的核心服務將大致與上個月的速度相同。

此外，運輸服務通脹也不容忽視，受機動車維修和保險方面的推動，運輸服務價格指數仍居高不下，該行業上個月出現了驚人的上漲，並仍高於疫情前的水平。

3、關注點：醫療服務價格指數或出現斷崖式下降

10 月份發佈的報告中另一個需要關注的是醫療服務通脹，在過去的一年中，醫療服務通脹持續高位運行，今年 1 至 9 月，醫療保險價格指數通脹率平均每月環比上漲達 2.2%，截止 9 月，同比漲幅為 28%。但由於衡量方式，該指數或在 10 月份急劇轉跌，拉低了服務通脹。

此前文章提及，由於聯邦政府使用間接法衡量醫療保險成本，即用健康保險公司的留存收益（保費收入 - 報銷的支出）來間接衡量成本，但這些數據統計局無法每月獲取，只能等財年結束後，國家保險監督協會發布年報（9 月或 10 月）時獲得。數據出現了遲滯，使得 2021 年的留存收益將被用於計算 2022 年 10 月-2023 年 9 月的數據。具體來看：

巴克萊：從 10 月份開始，這一數據將急劇翻轉，環比下降 2.25%。僅這一因素就應該對核心服務造成約 4bp 的拖累。

野村：預計將環比下降 3.9%，大幅拖累 10 月核心 CPI 的漲幅，從對核心 CPI 通脹貢獻 2.5bp 漲幅到拖累下跌 4bp。但 CPI 醫療服務指數的變動不會影響核心 PCE 通脹，PCE 的醫療價格數據直接來源於 PPI 指數中的健康和醫療保險公司。

瑞銀：CPI 醫療保險將出現十二個月來的首次下降。

50 or 75 個基點，美聯儲加息減速可期

儘管現在預測美聯儲將在 12 月 14 日的 FOMC 會議上加息多少還為時過早，但 10 月通脹報告無疑是美聯儲加息重要參考。

目前，市場預計 12 月加息 50 個基點和 75 個基點的預期概率相差不大。根據芝商所的 FedWatch 工具，美聯儲加息 50 個基點的概率為 56.8%，美聯儲加息 75 個基點的概率為 43%。

上週，鮑威爾在新聞發佈會上表示，長期通脹預期仍穩固，商品和服務的價格壓力仍然很明顯，將堅定地致力於實現其 2% 的通脹目標。但他也暗示，美聯儲將在 12 月放慢加息步伐。本週三，芝加哥聯儲主席埃文斯也發出了明顯的鴿派信號。

分析指出，支撐美聯儲繼續激進加息預期的基石是美國通脹，若通脹以比預期更快的速度下滑，美聯儲放緩加息步伐的空間將更大。而如果 CPI 通脹率仍保持在 8% 以上，或是核心 CPI 保持在 40 年來的高位，美聯儲將傾向於更大規模的加息，加息峯值也可能更高。

本週美股 “成敗” 就在這次 CPI

在華爾街機構看來，本週四註定是市場巨震的一天，美股累計上漲週數能否創下紀錄，就看這次 CPI。

標普 500 指數從 10 月份的低點回落，但今年迄今仍下跌 21%。研究機構 Bespoke Investment 指出，10 月 CPI 報告 “將決定本週市場的成敗”。

Bespoke 表示，標普 500 指數年內累計有 29 週上漲，創下紐交所 1952 年開始每週交易 5 天以來最高紀錄，就看在剩下的八週內能否保持上漲。

摩根大通則預計，若 CPI 同比增速達 8.4% 或者更高，標普 500 指數將跌 4.5% 到 6%，這種情形出現的可能性只有 5%。若 10 月 CPI 同比增速在 8.1% 到 8.3%，標普 500 將跌 2% 到 3%，這種情形的可能性有 30%。而若 CPI 同比增速在 7.9% 到 8.0%，標普將漲 1% 到 1.5%，這種可能性有 40%。

下圖展示了過去一年 CPI 公佈日的市場表現，總體而言 CPI 公佈對美股有負面影響，其中當 CPI 增速低於預期時，標普 500 平均漲 0.8%，高於預期時平均跌 1.2%。