警惕！ 美联储缩表冲击尚未显现，美股跌势未完待续

智通财经 APP 了解到，来自摩根士丹利的分析师团队近日表示，认为美股市场已经定价美联储加息政策的多头们还需要应对另一大威胁，而这个威胁很有可能将股市推至新的低点。这就是一项持续 10 年之久的向经济体注入大量现金的计划 (俗称 “量化宽松”) 正式解除，即美联储缩表 (也被称为 “量化紧缩”——QT)。

如今，美联储缩表计划已在今年开启，根据美联储缩表计划，未来三年左右的时间里美联储一共要缩减约 3 万亿美元资产总额，其中大部分为美国国债。尽管美联储加息政策是今年市场陷入熊市的罪魁祸首，但摩根士丹利分析师团队的一项分析表明，美联储缩表在 2022 年对美国股市的影响更大，缩表与加息一道几乎解释了股市所有的波折。

缩表——房间里的大象

包括 Christopher Metli 在内的该分析团队写道，任何期待加息步伐放缓以帮助股市摆脱长达一年的熊市的人，可能会从美联储缩表 (QT) 计划的持续影响之中警醒。他们强调，根据历史模式和未来几个月的资金流动预测，美股大盘——标普 500 指数到明年 3 月份将下跌至多 15%。

Metli 和他的团队在此前发布的一份报告中写道:“尽管市场目前高度关注美联储放缓加息步伐——这仍可能在短期内推动股市走高，但我们要强调的是：房间里的大象是 QT。”“房间里的大象”(elephant in the room)，意指一些非常显而易见的，却一直被忽略的问题。

美联储对于货币政策和通胀的态度，仍是对股市影响最大的一个因素，这一点在本周一再度得到了体现，政策制定者发表了新的 “鹰派” 言论，导致标普 500 指数下跌 1.5%。该指数今年累计下跌 17%，有望创下 2008 年金融危机以来最差的年度表现。

美联储 “三把手”、拥有永久投票权的纽约联储主席威廉姆斯周一表示，美联储仍有更多工作要做，以降低非常高的通胀率，他预计到明年年底，失业率可能会上升到 4.5% 至 5.0% 之间。今年拥有 FOMC 会议投票权的 “鹰王” 布拉德表示，金融市场低估了美联储需要在明年通过更加激进加息打压通胀的概率。他重申，美联储需要通过加息让政策利率至少达到 5.0% 到 7.0% 这一区间的低端，才能满足让利率具有足够的限制性水平。

QT，通常来说是货币体系的关键组成部分，它控制着影响资产价格的流动性数量。正如美联储在新冠疫情爆发期间的天量债券购买帮助推高了股价一样，流动性退出势必会产生截然相反的效果，即把充裕的资金从股市抽走。

摩根士丹利的团队写道:“QE(量化宽松) 在市场上行时很重要，QT 在下行时很重要——然而，要注意的是其损害尚未消除。”

为了跟踪广泛的资金流动，该团队在流动性模型中加入了三个主要输入指标：美联储资产负债表的变化;国库一般账户 (TGA)，或存放在中央银行的国库现金;以及逆回购工具 (RRP)，即货币市场基金和其他机构存放在美联储的现金。

机制很复杂，但用最简单的话来说——美联储资产负债表的增加意味着流动性的增加，这对股市是好兆头，而 TGA 或 RRP 的增加则意味着流动性的收缩，有可能给股市带来巨大阻碍。

考虑到这三个因素，Metli 和他的同事发现，流动性指标和标普 500 指数在过去 10 年的大部分时间里表现出非常紧密的联系，6 个月的相关性达到 0.70。(该读数为 1 意味着同步移动。)

摩根士丹利的统计数据显示，随着标普 500 指数在 3 月至 6 月期间遭遇抛售，市场的流动性也大幅下降。但是自 9 月份以来，大摩分析团队预计 2000 亿美元的资金涌入后，美股出现了反弹。

根据摩根士丹利的分析模型，随着美联储缩表 (QT) 以每月 950 亿美元的速度运行，而财政部预计其现金余额到年底将增加 2,000 亿美元，这意味着流动性的挤压，他们表示仅这一项就意味着标普 500 指数到今年 12 月底还将下跌 8%。他们警告称:“这种流动性缺失将非常难以应对。”

该团队表示，一旦量化宽松带来的资产负债表和过剩流动性趋于正常化，这些相关性可能会被打破。但他们表示，就目前情况而言，忽视流动性减少的风险是错误的。

马歇尔 K 值跌至 40 年低点！ 流动性狂欢正式落幕

美联储缩表对资产价格的具体影响可谓 “众说纷纭”，但总的来说投资机构普遍认为对股市估值影响非常大，流动性在多年来支撑着股市的估值。今年 8 月，来自美国银行的策略师 Savita Subramanian 估计，自 2010 年以来，标普 500 指数市盈率的变化有 50% 以上是由量化宽松造成的，在其他条件不变的情况下，美联储缩表计划将使该指数的价值缩水 7%。

股市的多头表示，企业业绩等因素支撑了标普 500 指数自 2009 年 3 月以来的 7 倍上涨，直至今年 1 月的最新高点。然而，看跌者中流行的一种观点认为，所有的上涨都是建立在美联储的支持基础上的，美联储的支持导致其资产负债表扩张至创纪录水平。因此，看跌群体的想法是，一旦刺激措施被撤销，就会引发巨大麻烦。

标普 500 指数自 2009 年以来的上涨，与美联储出台的几轮货币刺激政策不谋而合

来自知名投资机构 Leuthold Group 的首席投资官 Doug Ramsey 表示，在不断扩张的经济消耗流动性的同时，美联储的货币紧缩政策正在加剧流动性紧缩。

该机构统计的 14 项货币/流动性指标中 (包括贷款需求和国债收益率曲线等)，出了其中一项外，其余均为负面。追踪货币供应量和国内生产总值 (GDP) 增长率差距的马歇尔 K 值 (Marshallian K) 在 9 月份跌至 40 年低点。

马歇尔 K 值，也被称作货币化率，即社会的货币化程度，是指一定经济范围内通过货币进行商品与服务交换的价值占国民生产总值的比重。比例越低表示自然经济和物物交换在整个经济体比例越大，因此经济效率十分低下，同时货币政策作用也受到限制。越高则反之。

Doug Ramsey 在本月早些时候的一份报告中写道:“这些措施意味着，已经没有足够的资金来为这些商品的生产提供充裕资金，也没有足够的资金来支撑距离廉价资金越来越远的股市。”“流动性盛宴现在变成了饥荒。”