港股见底后，为什么恒生科技明年机会很大？

本文来源：国信证券王学恒、张熙、徐祯霆

港股是价值洼地，明后年有望显著跑赢 A 股

在港股经历了两年的下跌后，港股大概率底部已经探明，理由是：

1、跌幅巨大，其中恒指最大跌幅高达 53%，其中房地产跌幅 81%，恒生科技 75%，医药跌幅 69%，各种悲观预期已经体现在股价中；

2、股价已到 40 年的第五次支撑，老恒指股息率高达 6.3%，接近 2008 年 10 月 27 日历史极值 6.6%；

3、企业回购数量在 9、10 两个月超过 120 家，创历史新高；

4、南向资金的不断增持，10 月单月超过了三季度总和；

5、房地产政策加码，信用端积极影响显著增加；

6、占指数权重高的互联网公司，三季度 ROE 反转明显；

7、美国衰退的概率增加，加息斜率正在趋缓，有助于折现率的稳定；

8、距离经济周期转扩张的时间窗口（预计 2023 年初）越来越近。

什么板块能买？

国信证券认为，如果站在 2 年的角度，则配置应该遵循 “成长 - 涨跌” 矩阵，按照优选 “跌幅大、未来成长性好” 的原则选择行业，故而优选恒生科技、医药生物、房地产（尤其是物业）三个超跌又兼具成长性的行业；

如果考虑短期各行业景气度的影响，则未来一两个季度将呈现一个低估值/高股息（主要是银行、地产、电信运营商、部分消费中的高股息）逐步向超跌的互联网、医药、以及处在离需求较近的大消费（社服、食品饮料、纺服、家电、电子）的切换，再之后的一个两个季度（明年年中开始）向汽车、机械、半导体等中游行业切换。

恒生科技未来机会很大！

互联网：降本增效，ROE 反转已在路上。龙头互联网公司在行业中的领导地位没有改变，且于今年一季度开始，这些公司降本增效，一般通过裁员、减少投放支出等形式。所以从在二、三季度效果开始体现，即行业 ROE 环比出现了明显的好转，且游戏版号发放重启，以及蚂蚁消金的再融资重启表明该行业正在进入崭新阶段。因此互联网板块是当前恒生科技中确定性较高的子领域。

乘用车：竞争中全产业链企业优势更明显。新势力在 2022 年度过了相对艰难的一年，表现为市场竞争激烈之后，其他品牌开始发力，如比亚迪、五菱、长安、吉利、广汽、奇瑞、合众、华为等，这些企业的特点是要么产品线更宽，要么定位更加大众化；另外，由于碳酸锂的价格不断创新高，电池成本高居不下，新能车的产业链格局依然不利于车企端盈利。因此，未来要么观察何时电池成本的下行推动车企的普遍盈利抬升，要么继续选择全产业链竞争优势的车企，预计 2023 年车企通过一个细分定位而获得持续的成功，越来越难；

SAAS 与信创：未来增速有望加速。信创板块是国信未来看好的板块，恒生科技中的主体公司主要以云计算的方式被市场所接受，它们的特征是增速快，但利润率较低或者亏损。狭义来说，信创的目标是核心芯片、基础硬件、操作系统、中间件等领域实现国产化，但随着 “2+8”（“党、政” 与金融、电力、电信、石油、交通、教育、医疗、航空航天”）逐渐向 “2+8+N” 扩展，将会带给所有软件行业更大的机会，尤其是一些通用型 SAAS、技术、产品，会在未来取得更高速的增长。

消费电子预期不高，景气度大约从明年二季度开始恢复。2022 年全球智能机市场规模在萎缩，预计大约在 11.5 亿台左右，降幅约 9.6%，市场预计手机市场在明年第二季度后有望走向回温。港股消费电子类公司有两个特点，第一是历史基本面较好，都有过成功的技术创新、产品创新经历，拥有较多专利，同时也都在积极做实原有业务的基础上适度布局新方向；第二是在下跌过程中估值去化较快，几家公司的 2023 年预期市盈率在 16-20 倍，2024 年预期市盈率在 11-16 倍，故而市场景气度一旦恢复，其估值修复空间回到以往 20-25 倍水平，则 2 年左右时间则会有不菲的表现。

半导体：扩大资本开支，2023 平稳，2024 年将加速成长。半导体两家企业的共同之处在于均将扩大资本开支，其中中芯国际 Q3 宣布大幅上调资本开支，华虹半导体则是正在计划于上交所启动上市，计划募集 180 亿人民币，扩建 12 英寸生产线。目前两家公司的市盈率均为 2023 年的 10 倍左右，考虑到芯片国产化趋势的必然性，因此其收入增速均会呈现明年小幅复苏（产能利用率提升），后年开始增速加快（资本开支逐步达产）的局面。