比亚迪继续高歌猛进，股价还能翻倍？

本文来源：招商证券（香港）梁勇活、杨岱东

招商证券表示，比亚迪明年业务保持快速成长，维持增持评级及目标价 387 港元，相当于 48.7x 2023EP/E，建议逢低买入。

周二，比亚迪股份报收 199.7 港元，这意味着约有 94% 的涨幅。

11 月销量高歌猛进，出口进入增长快车道

销量：比亚迪 11 月新能源乘用车销售 23 万辆，同比/环比强劲增长 155.1%/5.7%，环比连续 9 个月走强，销量再创历史新高；其中，11 月纯电/插混分别销售 11.4 万/11.6 万辆，同比 +146.9%/+163.8%，环比 +10.4%/+1.5%，结构维持均衡态势。1-11 月新能源乘用车累计销售 162 万辆，同比 +224%。11 月新能源商用车销售 485 辆，同比/环比-55.8%/+62.8%，1-11 月累计销售 5.5 千辆。

出口：11 月乘用车出口 1.2 万辆，环比增长 29.3%，1-11 月累计出口 4.5 万辆。

海外布局：继进入德国/法国/挪威等市场后，公司 11 月与墨西哥/摩洛哥汽车经销商达成合作。我们预计公司将进一步扩大南美市场，巴西本地化生产有望落地。

随着今年一系列海外布局落地，海外市场增长将进入快车道。

销量结构持续改善，品牌矩阵成型

重点车型：

• 汉家族 11 月销售 3.2 万辆，环比 +0.5%，连续 3 个月销量突破 3 万辆，累计销量达 40 万；其中 11 月汉 EV/汉 DM 分别为 1.3 万/1.8 万辆；
• 唐家族 11 月销售 2 万辆，环比 +16.7%；
• 海豹销售 1.5 万辆，环比 +36.3%；
• 护卫舰 07 开启预售，12 月 9 日正式上市；
• 腾势品牌 11 月销售 3.5 千辆，环比 +886%，预示腾势进入大规模交付阶段，其中腾势 D9 目前大定接近 4 万辆，首月销售 350 辆。

全新品牌：全新高端品牌 “仰望” 将于 2023 年一季度正式发布，预计首款车型为硬派越野车型，定价达到 100 万元，产品定价达到新高度，品牌力向上突破。公司将由此形成比亚迪、腾势、仰望的三级品牌梯队，分别覆盖大众化、中高档、豪华车市场。

半导体暂缓上市，供应链稳定性是关键

根据公告，比亚迪半导体新增晶圆产能仍不能满足下游需求，为尽快提升产能，拟开展大规模晶圆产能建设。

为加快产能建设，统筹安排业务发展和资本运作规划，决定终止推进分拆比亚迪半导体上市，待扩产完成后且条件成熟时再重启。

招商证券认为比亚迪暂缓上市利大于弊：

1）明后年公司产量高增长需要充足半导体产能保障，供应链稳定性是关键；

2）随着公司规模效应开始释放，业绩显著提高，半导体业务融资紧迫性下降。