港股迎来牛市 “徘徊期”！回调=加仓良机？

在作出 2019 年以来第三次最重要判断——本轮港股行情按 “牛市三阶段” 论之后，广发证券策略师戴康团队再次发声表示，主权风险溢价下降驱动的港股 “牛市一阶段” 基本到位，港股当前处于牛市一阶段二阶段之交的牛市 “徘徊期”！

如何判断 “徘徊期”？

经 历 11 月以来的反弹，港股情绪已明显改善，卖空成交比、中国主权债 CDS 显著回落至正常水平。

后市有望接力的港股牛市二阶段（价值重估），体现在基于地产调控/疫情防控优化落地，重点板块政策确定性提升，市场对于基本面修复的预期得到确认，带动估值回升。

近期，防疫政策优化的节奏远比市场预期更积极，经济、信用环境低位回暖可期。防疫政策的进一步优化，对于消费修复、生产、就业、市场主体的预期改善是广泛的。

回顾历史，港股二阶段 “价值重估” 的触发往往是以社融为代表的信用环境指标低位改善，这一路径比较乐观，港股牛市不久后就会进入二阶段行情，当前处于一阶段二阶段之交的牛市 “徘徊期”。

后续稳增长决心和力度乐观。回顾历史，信用低位回升往往对应政策加码，包括货币/财政，投资/消费刺激的组合。

牛市如果出现回调，则是加仓良机

行情冲高后可能有冷静期，市场预期可能再度产生分歧，行情或有波折。但广发证券依旧看好行情持续性，如有回调，建议积极加仓。

第一，如果信用环境低位修复，盈利预期迎来改善也是自然的，回顾过去 10 年的二阶段行情，社融低位企稳回升后一段时间后，宏观活力向微观传导，港股盈利预测迎来显著上修。目前，港股盈利预期改善仅是小幅，截至 2022 年 12 月 5 日，恒指彭博一致预测 EPS 距 10 月底仅上修 1%。

第二，本轮二阶段不同于历次的在于：监管环境趋于稳定后，以互联网为代表的公司内生盈利能力恢复。

投资建议

港股牛市 “徘徊期”，建议继续围绕 “三支箭”，配置 “业绩上调”+“高股息策略”，在短期涨幅较大后可以采取攻守兼备的配置策略。

• 主线一：业绩上调

港股景气改善资产的行情具有持续性。历次港股一致预测 EPS 上调的行业往后看在 1-2 阶段之交多有超额收益，最差情况亦不会跑输市场。

建议布局 “景气改善” 显著的资讯科技、医疗保健、能源板块。

逢低布局疫情防控优化下的消费重启，2023 年盈利预期有明显改善的港股可选消费板块（先困境再反转），具体建议关注（黄金珠宝/服饰/免税）、 估值修复（啤酒/超市）。

• 主线二：高股息策略

“高股息策略”，一方面，其攻守兼备的属性适合 1-2 阶段过渡期——要么获得超额收益，要么获得稳健的绝对收益。

另一方面，如果稳增长政策组合拳作为市场的驱动力，高股息风格也与传统价值风格共振。

广发证券推荐高股息率一梯队的能源、电信、工业；二梯队的金融、地产。