港股明年迎来 “戴维斯双击”！中概互联、新能源车有望大爆发

本文来源：中信证券分析师王一涵、崔嵘、李翀

展望 2023 年，国内防疫政策的进一步优化，叠加地产信用风险的逐步化解将共同带动经济基本面预期逐步企稳，改善港股市场投资者的风险偏好；随着海外投资者对国内政策预期的逐步扭转，外资在 2023 年有望持续回流港股。

对于港股市场，在当前至明年 1 季度的衰退预期交易后，2 季度起港股料将进入估值抬升阶段，随着下半年国内经济复苏提速，料港股更将迎来估值和业绩的双重修复——即 “戴维斯双击”。

基本面向好

国内政策推动经济基本面预期逐步企稳，改善市场风险偏好。

一方面， 11 月 27 日以来，国内本土日新增病例持续下降、拐点显现。当前我国 80 岁以上老年人的全程接种率为 65.7%，未来防疫政策的不断调整优化，提高疫苗接种覆盖率，加强医疗资源建设，构筑全民防疫屏障将是政策重点。

在此背景下，我国经济料也将呈稳步改善的趋势。即便明年出口增速或受海外陷入经济衰退的拖累，但投资有望延续稳步增长，消费亦将持续修复。

另一 方面，政府也将不断加力实施稳投资、扩信用、宽货币等措施。而防疫政策的优化更将进一步增强稳增长政策推行的有效性，尤其对于地产行业。11 月下旬以来，支持地产融资的 “三支箭” 政策组合陆续落地，大幅提升港股投资者信心。多项支持政策有望扭转当前地产行业的信 用缩表现状，地产行业的基本面料将逐步走向稳定，助力金融板块的估值修复。

考虑到港股市场权重占比较大的大金融和消费属性板块，中信证券预计 2023 年港股市场基本面预期有望显著受益国内政策的持续推进。

衰退预期交易后，2 季度起港股将逐步迎来估值和业绩的双重修复

• 整体预期

从全球配置角度，中信证券认为明年港股市场基本面有望与欧美发达市场走出剪刀差，将吸引更多全球资金持续增配。

而对比港股与美股市场估值，当前无论恒生指数相对标普 500 指数，还是纳斯达克金龙指数相对纳斯达克综指的动态 PE 水平均低于历史均值以下一倍标准差，港股估值优势依旧十分显著。

2023 年，随着美联储加息结束，美国陷入经济衰退中后期，市场料将逐步 price in 货币政策转向的预期；同时下半年国内亦有降准降息的可能。另外，若年底美国 PCAOB 对中概股审计结果较为乐观，也将显著消除中概股被迫在美退市的压力，带动市场情绪进一步回升（尤其是外资）。

国内产业监管常态化， 游戏版号已重启发放，肯定了行业过去 8 个月的整改效果；国家发改委近期发布《关于数字经济发展情况的报告》，指出 “将集中力量推进关键核心技术攻关，牢牢掌握数字经济发展自主权”。

港股无论增量流动性还是投资者风险偏好均有望明确转暖，推动估值持续修复。

• 重要判断

1）明年一季度，尽管中国经济延续弱复苏趋势，但美联储预计仍将持续加息和缩表。在投资者逐步 price in 海外衰退预期的背景下，市场情绪或依旧偏弱。建议布局防御性板块（震荡下行）。

2）从二季度起，若美国进入实质性的 “浅” 衰退，且市场对于货币政策预期逐步转向，或带动外资重新流入港股市场，利好成长性板块表现（成长板块推动的估值修复）。

3）进入下半年，国内防疫政策有望进一步优化，带动经济复苏提速，且市场逐步加深海外央行货币政策转向预期，看好顺周期板块以及大消费行业的价值重估（估值 + 业绩的双修复）。

配置建议

一季度建议配置防御性较强的高股息标的，如通信、公用事业板块值得关注。

历史上美国进入经济衰退前中期，港股防御性板块回撤幅度相对较小。2008 年金融危机期间， 恒生高股息指数在市场下跌时也表现出相对更强的韧性。当前港股公用事业、通信板块具 备相对较高的股息率与较低的估值水平，其过去 12 个月股息率分别为 8.7% 和 4.8%，而 PB 估值分别为 0.67 和 0.85 倍。因此，在欧美发达国家衰退预期逐步被 price in 的时期， 建议关注通信、公用事业等高股息高防御性板块的配置价值。

二季度海外流动性宽松预期将带动成长板块反弹，此前外资流出相对较多的创新药、互联网、新能源汽车等板块更有望受益。

美国经济进入实质性衰退后，市场将逐步开始博弈货币宽松的预期，从而带动外资流入港股市场。而此前外资流出占比相对较高、且外资相对偏好较强的成长性板块更有望受益，如生物科技、互联网、新能源汽车、CXO 等。另外，这些成长板块在明年同样具备较强的业绩支撑。

当前彭博一致预期测算的 2023 年新能源汽车、CXO、互联网板块盈利增速分别约 116.2%/18.3%/16.7%。

下半年经济复苏提速将带动顺周期及消费板块的价值重估，金融地产及大消费板块或将受益。防疫政策的逐步优化以及疫情状况的好转料将对消费整体复苏形成重要支撑。当前恒生必选消费业 PE 估值已回落至 21.8 倍（19.8% 历史分位数），股息率则反弹至 2.8%（94.7% 历史分位数），而可选消费行业的市销率也临近均值以下一倍标准差水平，较 2021 年春节后的高点收窄 48.9%。

港股整体消费板块的安全边际已现，结合困境反转的主线逻辑，建议关注疫后修复弹性最为明显的服务业。

另外，随着地产信用风险的缓释与销售数据的转暖，前期压制银行股的最大变量转向乐观，银行业长周期信用风险也接近尾声。当前恒生港股通中国内地银行 PB 仅 0.36 倍， 接近历史最低水平，而股息率则高达 8.8%，为历史 96.6% 分位。随着地产信用风险的逐步化解，H 股银行以及保险板块预计都会迎来持续的 “资产端” 的价值重估。