一个半月暴涨 127%！京东健康的天花板在哪？

本文部分来源：中信证券杨泽原、陈竹、丁奇

最近一个半月，京东健康股价大幅反弹，从 10 月底的 39.3 港元升至目前的 89.3 港元，涨幅达 127%，市值超 2800 亿港元，是在线健康平台的龙头，相比之下，平安好医生的市值为 353 亿港元，阿里健康的市值为 1329 亿港元。

中信证券给予京东健康 3398 亿港币目标市值，对应目标价 107 港币。首次覆盖，给予 “增持” 评级。这意味着还有两成的上涨空间。

数字健康市场潜力巨大

我国是世界第一人口大国，伴随人口老龄化进程加快、居民健康意识增强，医疗健康支出近年来稳定增长。

根据 Frost & Sullivan 统计数据（转自公司招股说明书），2030 年我国医疗健康支出有望增长至 17.6 万亿元。

与此同时，依托互联网新兴技术，受益于政策驱动、用户习惯养成，数字健康市场有望迎来渗透率进一步提升的发展阶段。

结合头豹研究院统计数据，预计数字健康市场渗透率有望从 2020 年的 4.4% 稳步提升至 2025 年的 12.9%，医药电商、在线医疗两方面均有着广阔的线上转化率提升空间。

延拓医疗健康服务体系

京东健康是国内最大的在线医疗健康平台，2014 年开始独立运营，2020 年上市，实际控制人为刘强东先生。

在零售药房业务方面，公司打造了自营、第三方平台、全渠道三种模式，通过与上游药企的深度绑定而拥有强大的供应链能力，同时在仓配履约方面的客户体验优。

根据公司年报，截至 2021 年底，公司 80% 自营药品订单实现次日达，第三方平台联动 1.8 万商家。

在医疗服务方面，公司以严肃医疗和消费医疗为重点，覆盖在线问诊、处方续签、慢性病管理、家庭医生等场景。

截至 2021 年底，公司设立 27 个线上专科中心，今年上半年日均咨询量突破 25 万次。

公司业绩成长性突出，2022H1 实现营收 203.86 亿元，同比增长 49.12%；实现 Non-IFRS 净利润 12.11 亿元，同比增长 81.97%。

构建医院、药企、政府等大健康生态圈

背靠京东集团，京东健康在 C 端运营方面拥有优势。

一方面，公司承接京东集团体系强大的仓储物流能力，运营效率高，2022H1 存货周转天数降低至 37.96 天，履约费用占自营业务营收的比例下降至 11.14%。

另一方面，京东集团拥有优质的客户群体，公司持续转化。

截至 2022H1，京东健康相较于集团年度活跃用户数的转化率已提升至 22.61%，且仍有进一步的提升空间，集团 3000 万 PLUS 会员也为公司提升客单价提供了有力支撑。

公司推行开放生态战略，与医院、药企、政府等生态参与方持续推进合作，有望夯实大健康业务基础。

探索企业健管服务、健康险

京东健康持续进行商业模式创新，同时丰富自身商品品类，未来成长空间广阔。

公司今年正式发布企业健康战略以及企业员工健康服务解决方案，考虑到国内企业健管市场的极低渗透率，有望在 B2B2C 市场取得一定的先发优势。

公司联动保险公司发布管理型健康险服务 “家医保”，或受益于 “医药健险” 四大环节联动。

公司承接京东集团宠物健康相关资产，在 “它经济” 蓬勃发展的背景下，我们预计将以一站式解决方案的形式服务广大宠物主。

投资建议

京东健康是国内领先的互联网医疗健康服务企业，坚持医药健康供应链和在线医疗健康服务能力建设，未来发展空间广阔。

预计公司 2022-24 年分别实现营收 429.26/575.78/748.28 亿元人民币，实现净利润 6.77/11.62/18.90 亿元人民币。

综合使用相对估值法和绝对估值法，根据审慎原则，中信证券给予京东健康 3398 亿港币目标市值，对应目标价 107 港币。首次覆盖，给予 “增持” 评级。