增持游戏龙头！分析师：看好腾讯、网易

本文来源：招商证券（香港）王腾杰、李怡珊、张嘉仪

逆风仍在，龙头保持韧性

根据伽马数据，中国游戏市场收入达到 198 亿元人民币，10 月环比增长 4.7%（相比 9 月环比下滑 5.6%）。

10 月手游收入连续 8 个月下滑，至人民币 136 亿元人民币（同比下滑 27.3%，环比增长 3.9%，对比 9 月同比/环比下滑 27.6%/6.5%）。

据七麦数据，腾讯持续跑赢大盘，重点游戏 10 月流水同比仅下滑 9%，11 月下滑 14%。

另外，网易重点游戏 10 月流水同比增长 27%，但 11 月同比下滑 46%，主要由于去年同期的高基数效应。

预计 2022 年手游行业收入将同比下滑 15%（22 年上半年同比下滑 4%，下半年同比下滑 26%），随后在 2023 年下滑幅度将缩窄到 3%（23 年上半年同比下滑 17%，下半年同比增长 16%）。

中国自研游戏海外市场游戏收入今年同比增速将达到 3%，预计 2023 年将同比达到 12%。

版号发放回归常态，政策环境稳定

十一月版号发放释放了积极信号，与我们一直以来的观点吻合：

• 1）版号发放数量在中长期有所增加，预计在 2023 年恢复到版号暂停前的发放水平（例如：每月发放约 100 个版号）。
• 2）版号发放频率恢复到稳定的按月发放。

总体而言，政策面也稳定向好：

• 1）人民网文章（《人民财评：深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》）强调了游戏产业正在科技发展中担任重要角色。
• 2）近期关于未成年人保护的报告（《2022 中国游戏产业未成年人保护进展报告》）也指出未成年沉迷问题进一步解决。

游戏公司业绩分化

在充满挑战的宏观环境下，新游上线/内容更新是近期业绩的重要推动力，也体现在游戏行业公司 22 年三季度的业绩分化上。

例如，网易、哔哩哔哩和金山软件录得稳健的游戏收入增长，分别同比增长 9%、6% 和 18%。

这分别得益于网易新上线的《暗黑破坏神·不朽》、哔哩哔哩新上线的《时空猎人 3》以及金山新上线的《剑侠世界 3》。

然而，由于缺乏新游戏且现有游戏的收入下滑，腾讯录得 3% 的收入同比下滑。

增持游戏龙头

行业龙头游戏储备：腾讯的《黎明觉醒》和《王者荣耀国际版》。

网易的《哈利波特：魔法觉醒》（日本发行），《逆水寒手游》和《永劫无间手游》。

招商证券表示，仍然看好腾讯和网易等公司的市场龙头地位、健康的财务状况和出海机会。

基于 23 财年市盈率，腾讯当前估值为 18.3 倍，网易为 14.1 倍。