政策靴子落地，恒生科技指数最高能涨至 5500 点？

华泰证券表示，考虑当前盈利预期和流动性皆比今年 4 月情况更乐观，恒生指数有望修复至 4 月初 4500 点震荡中枢，对应仍有一定空间。

本文来源：华泰证券张馨元、王以

中央经济工作会议定调此后政策或将提振港股风险偏好，会议纪要对防疫、地产、平台经济的表述较 21 年有明显优化，对港股市场风险偏好的影响偏正面。

FOMC 会议方面，美联储前瞻指引凸显鹰派信号，在海外流动性呈现明确的 “上有顶、下有底” 的箱体区间下，港股后续空间和方向的核心权重将进一步转移至风险偏好与景气验证。

10.31 底部以来恒生科技指数涨幅已超 45%，但在中美审计监管风险降温下有望进一步修复至 3 月初中概退市风波前 5500 点震荡中枢，仍有一定的上涨的空间。

对大势：分子端，《纪要》明确 23 年要 “加大宏观政策调控力度”，要求 “突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，稳增长置于更前位置。

风险溢价端，《纪要》对防疫、地产、平台经济的表述较 21 年有明显优化，对港股市场风险偏好的影响偏正面。

对主题：今年中央经济工作会议对扩大内需、深化国改两大主题较去年更为重视，相关词汇多次出现、前后呼应。

21 年前三项重点部署分别为共同富裕、平台经济、循环经济，对 22 年行业及主题股价表现构成深远的影响；今年《纪要》重点部署为扩大内需、深化国改，或分别对应大消费、“中字头” 顺应政策取向。

12 月 15 日，美联储宣布加息 50 个基点，符合市场预期，但前瞻指引凸显鹰派信号：12 月点阵图将加息终点上调 50 个基点至 5.1%，且 2023 年或不降息。

对海外流动性：仍然不能排除此后通胀数据或通胀结构（住房租金 OR 核心服务）再次出现波动的风险，真正确定拐点或仍需待 1Q23。

对港股大势：在海外流动性呈现下有底（联储明确的预期指引）和上有顶（美国十年期国债利率很难再度突破前高）的箱体区间下，海外流动性在短期内或将难以影响港股趋势性方向、仅引发波动率释放，市场空间与方向的重心将进一步转移向风险偏好（盈利预期与政策）和后续景气验证。

尽管 10.31 以来恒生指数、恒生科技累计上涨 30.87%、46.98%，其中空头资金平仓部分助推行情，但其相对估值依然处于历史可比区间下沿，整体估值情况仍处 “击球区”。

对后市，考虑当前盈利预期和流动性皆比今年 4 月情况更乐观，恒生指数有望修复至 4 月初 4500 点震荡中枢，对应仍有一定空间。

中概股退市风险阶段缓和，当前中美审计监管进度已满足《问责法》关于审计底稿可以自由检查的条件、但尚有其余条件未完全满足，不过在中美关系预期改善下恒生科技有望进一步修复至 3 月初中概退市风波前 5500 点震荡中枢，但当前空头头寸已较低，后续推动或需待长线资金入场。

建议关注风险偏好或景气验证双因子有回升的行业或板块。

第一，关注会议主题：扩大内需、深化国改，或分别对应大消费、“中字头” 顺应政策取向，其中，大消费中的重点行业包括智能驾驶、免税、航空机场、运动服饰、家电建材等，其中需要重点关注港股拥有稀缺性筹码（即，该类内资公司在 A 股未上市）的运动服饰板块。

第二，关注出现景气回升迹象的：游戏（10 月份中国游戏收入环比增速为近 6 个月内首次正增长 + 常态化游戏版号审批）、电商（11 月电商物流同比指数上行）、乳制品（11 月乳制品 PPI 上行）。

第三，关注受益于中美金融监管摩擦缓释的互联网板块。