港股牛市 “胜负手”？把握科技股景气与估值！

在作出本轮港股行情按 “牛市三阶段” 论、当前牛市处于 “徘徊期”的几大重要判断之后，广发证券策略师戴康团队再次指出，港股牛市 “徘徊期” 胜负手在于把握景气与估值！

当前港股整体估值仍基于弱势宏观环境下的基本面

港股牛市徘徊期，整体估值尚处于偏低水平。截至 12 月 16 日，基于未来 12 月一致预测 EPS 的恒指 PE 为 9.5x，位于 2010 年以来的均值-1x 标准差附近；基于 10 年期美债收益率、未来 12 月远期 PE 计算的恒指股权风险溢价位于 2010 年以来均值附近。

港股当前整体市场估值依然是基于弱势经济环境下的基本面。从恒指的 PBROE 的视角来看，截至 12 月 16 日，恒指 PB 为 0.8，对应截至到 3 季报的恒指 ROE（TTM）为 7.3%，这一水平位于 2010 年以来的 PE-ROE 拟合线附近。

当前景气弱势资产尚未计入反转预期

当前景气弱势资产主要在互联网、消费、地产等。但景气弱势资产尚未计入反转预期。相比于常态环境，当前基本面弱势资产的 “估值弱势” 并不亚于 “景气弱势”。

各个资产景气偏离与估值偏离的特征是： 资讯科技（估值偏离-69% VS 景气偏离-62%）、必选消费（-43% VS-38%）、地产建筑（-72% VS-71%）、金融（-62% VS-11%）、电信（-34% VS-26%）、公用事业（-72% VS-41%）、医疗保健（-45% VS-57%）、能源（-43%VS45%）、原材料（4% VS 33%）、工业（-51% VS 41%）。

宏观政策扭转弱势，港股行情 “给点阳光就灿烂”

景气弱势资产多是宏观政策可以扭转弱势的方向，虽难重回高光，但估值仍基于弱势基本面，随着政策效果显现，行情 “给点阳光就能灿烂”。

2022 年岁末政策定调在 “托底”、“重建”、“扩大内需” 方向愈发明确。

“托底”：12 月中央经济工作会议对地产强调 “满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”，并实现 “推动房地产业向新发展模式平稳过渡”，从而有望引导市场预期和信心回暖。

“重建”：12 月政治会议提出 “大力提振市场信心”，动员社会资本 “激发全社会干事创业活力”、吸引外资 “更大力度吸引和利用外资”。中央经济工作会议表示 “支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”。

扩大内需：《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》显示基建/消费领域扩大内需战略进入加力推进阶段。12 月中央经济工作会议把消费放在扩大内需的优先位置。“着力扩大国内需求。要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景”。

港股牛市 “徘徊期”，逢低布局牛市二阶段。回顾历史，港股二阶段 “价值重估” 的触发往往是以社融为代表的信用环境指标低位改善，这一路径比较乐观，港股牛市当前处于一阶段二阶段之交的牛市 “徘徊期 ”。

投资建议：继续围绕 “三支箭”，配置 “业绩上调” +“高股息策略”

广发证券之前推荐以发展促安全，把握港股投资 “三支箭”：“稳增长” 政策加码（地产龙头适度信用下沉、地产销售竣工链条）+ 疫情防控政策优化（可选消费、服务业、医疗保健）+ 重建（平台经济）。

战略上，“三支箭” 方向资产多为前期景气弱势资产，整体而言，当下估值仍基于弱势宏观环境下的基本面，宏观政策变化带来的资产基本面预期扭转，有望成为二阶段价值重估行情的引领者。

战术上，港股牛市一、二阶段徘徊期，采取 “业绩上调”+“高股息策略”。

1．业绩上调：历次港股盈利预测上调的行业往后看在 1-2 阶段之交多有超额收益。与战略方向相结合，关注：资讯科技（外卖、电商）、可选消费（黄金珠宝/服饰/免税、啤酒/超市）。

2．高股息：以史为鉴，高股息策略，一方面其攻守兼备的属性适合 1-2 阶段过渡期——要么获得超额收益，要么获得稳健的绝对收益。另一方面，如果稳增长政策组合拳作为市场的驱动力，高股息风格也与传统价值风格共振。关注：一梯队的能源、电信；二梯队的地产、金融。