港股短期压力出现！投资者最担心的是……

本文来源：国信证券分析师王学恒、张熙

上周恒生指数仍然在 200 日均线下方震荡

12 月上旬，恒生指数点位在 2021 年 7 月以来首次接触到 200 日均线（MA200），随后增势放缓。目前，恒生指数在 MA200 附近震荡的状态已经维持 2 周有余，但仍然未能稳定地向上突破 MA200。

从底层逻辑理解 MA200，可以将其粗泛地视作近 200 个交易日买入方的平均成本价。在股市下行阶段，最新股价通常低于 MA200，因此近 200 个交易日买入的投资者平均是浮亏的。当股价反弹，向上触及 MA200 时，股价则面临这些浮亏投资者的解套压力。股价越高，解套的投资者越多，抛压越大。因此，股价暂时止步于 MA200。

恒指未突破 MA200，根源在于市场对基本面尚未形成实质性乐观共识

MA200 目前正作为恒指的压力线，究其原因在于市场没有形成乐观的基本面共识，解套投资者在回本后害怕港股再次回撤，因此选择套现。

观察当下的市场，我们虽然看到了种种政策层面的利好，如疫情应对政策的优化和地产公司融资限制的放宽，但这些因素尚未落实到基本面。港股作为一个整体仍然处于业绩下修阶段。这主要体现在业绩被下修的公司持续多于业绩被上修的公司。基于我们与市场的沟通，投资者仍然对政策实际落地时的效果心存疑虑。

10 年美债收益率也是港股价格变化的关键因素

除了技术面上因素，我们从资金面也能找到港股反弹趋缓的合理解释。本轮港股反弹的起点和反弹放缓的时间均与 10 年美债收益率的拐点比较同步：10 月末，10 年美债收益率见顶，港股达到低位；12 月初，10 年美债收益率回升，而港股的反弹出现阶段性放缓。

展望未来，鉴于 10 年美债收益率前期的超跌，我们认为其将在向上修复后呈震荡状态，趋势性暂不明显。因此，港股受益于流动性改善带来的估值回升力度也会比较有限。

港股的下一轮上行或由基本面改善驱动

展望未来，我们已经看到市场面和资金面将港股带出了 10 月末的低位。但是，这两条因素已经发挥了大部分力量。一方面，在我们经济周期研究框架下，我国经济复苏将在 2023 年 1 月后到来，2022 年四季度的公司业绩将面临压力；另一方面，1 月末的春节假期也导致一部分内资投资者不愿意在基本面趋势明朗前介入，内资、外资难以形成合力。

接下来，港股的下一轮上行将更大程度上依赖基本面的修复，但这尚未到来，同时这也将是一个较缓慢的过程。对于成趋势的业绩上修，我们倾向于发生在 2023 年二季度，因为 3 月末业绩期前，市场的注意力或集中在 2022 年业绩上。我们建议投资者在 2023 年上半年布局高股息个股，恒生科技、互联网、医药、房地产、消费。