前瞻 | 亚马逊、Meta、谷歌！明年业绩弹性有多高？

本文来源：中信证券分析师陈俊云、许英博、贾凯方

面对当前复杂且难以预期的全球宏观环境，叠加欧美互联网行业发展逐步趋于成熟，相较于收入端增长，通过业务聚焦、降本增效实现利润率的改善是当下美股互联网巨头最为可行的举措，资本市场亦对此给予较高期待。

当前 Meta、 亚马逊等互联网巨头已开始启动冗余人员裁撤、边缘业务关停、成本费用控制等举措，谷歌等互联网企业后续亦有望跟随。大致测算，得益于系列降本增效举措的推进，三大互联网巨头 2023 年有望获得 5-10pcts 的利润率改善空间，叠加 2022 年低基数、市场当前估值所反映的悲观预期等，看好明年美股互联网巨头的投资机会，分子端业绩改善料将是主要驱动力，未来 6-12 个月维度，我们对美股互联网板块个股偏好顺序为：亚马逊、Meta、谷歌。

战略调整：聚焦核心主业，收缩边缘业务

从美股三大互联网巨头的利润贡献来看，2018-2021 年广告、云计算的收入与利润贡献较为稳定。以 2021 年为例， 其中 Meta 的广告业务营业利润率超过 35%，谷歌以广告为主的谷歌服务营业利润率亦接近 30%。亚马逊的云计算业务营业利润率超过 25%。

展望未来，除流量端以及短视频领域有所投入之外，预计广告业务的利润率将保持稳定。云计算业务由于能源成本、主动降价策略等，利润率短期回落，但后续随着能源价格回落以及经济改善，亦有望稳步改善。但对于当前仍处在亏损的业务，预计互联网公司将逐步趋于保守。

电商领域，亚马逊自身对于物流的投入带来大量资本开支，因此整体的成本较高，随着后续资本开支增速的回落以及油价、电费的回落，业绩有望逐步改善。但对于持续投入的硬件业务，例如谷歌的 pixel 系列硬件、Meta 的 VR 硬件、亚马逊的 Alex 等硬件，由于本身更多属于测试、生态圈建设、远期规划等属性，对收入的贡献相对较少，且研发周期、投入相对较高，因此此类业务在中短期的逆风环境下，大概率将被压缩调整，进而带来母公司整体利润的改善。

成本费用：人力缩减、资本开支优化等

从各家互联网公司整体的员工规模看， 由于 2020-2021 年需求的高速增长，各大公司均相对应增加了大量的人员招聘， 如亚马逊招聘大量配送员工、谷歌与 Meta 招聘大量工程师应对电商产品的开发以及 Meta 对于元宇宙的投入。因此进入到 2021 年下半年，各家互联网公司逐 步减缓了整体招聘规模的扩张，逐步从激进的业务招聘节奏进入到降速阶段，叠加当前较低的股价，一定程度能够压低股权激励费用。

资本开支上，预计云计算相关的资本开支将保持稳定。对亚马逊的电商业务而言，随着仓储物流体系的建成，进入 2023 年，亚马逊的相关成本有望逐步降低。预计上述好转 2023 年有望为亚马逊单季度带来 10-15 亿美元的营业利润改善。此外燃油、电 力等成本的回落，亦有望带来利润端明显改善。

业绩弹性：预计 2023 年将带来 5%-10% 不等的利润率改善

• Meta：由于 Meta 主要成本来自于工程师的扩张以及硬件销售的补贴，综合 Meta 后续的战略规划，预计 Meta2023 年将优化 10%-15% 左右的工程师团队， 同时硬件层面的业务调整将带来 15% 左右的成本改善。综合考虑其他部门同步的调整，预计将在 2023 年为 Meta 带来 10pcts 的营业利润率改善。
• 亚马逊：根据公司在 2022 年三季报的披露，自资本开支降速之后，每个季度预计改善 10-15 亿美元的仓储物流成本，此前疫情带来的单季度 20-40 亿美元的费用亦有望得到缩减。同时，在配送成本中，大约 20% 源自能源，因此若 2023 年能源成本下降，有望带动配送成本、AWS 成本的改善。因此综合考虑人员裁撤进度，预计亚马逊整体营业利润率能够提升 6pcts，但在员工中工会的存在一定程度将延缓人员裁撤与薪资调整的进度。
• 谷歌：目前谷歌业务相对稳健，并没有在疫情期间有类似亚马逊的大额资本开支以及 Meta 大规模的战略转型。因此预计谷歌将主要在人员层面进行调整，而稳定的流量采买策略亦将保持 TAC 的稳定。综合考虑公司在人员端的调整，预计 2023 年营业利润率能够改善约 4pcts。