比罗振宇还能挣钱的 “卖课” 公司，赴美 IPO

本文来源：东四十条资本

什么叫闷声发大财，看看量子之歌就知道了。在我的认知中，罗振宇的思维造物（得到 APP）知名度要大不少，但量子之歌 2021 财年营收达 17.6 亿元，几乎是思维造物的两倍，2022 财年，量子之歌营收又增加了 10 亿。由此就显出精准定位的重要性，毕竟 “财商” 教育嘛，教人挣钱的公司，哪能自己不挣钱呢？

要说量子之歌也挺良心，毕竟作为一家 “卖课” 的公司，研发费用率虽然不算高，但绝对数字却不低，2021、2022 财年的研发费用分别达到 1.16 亿、2.73 亿元，对比罗振宇的思维造物也不遑多让。不过销售和营销费用更高，两个财年加起来接近 40 亿，这点从传播上就能体现，一家马上要 IPO 的公司，搜索引擎居然没什么负面新闻，该给 PR 加薪了。（投中 BBKing）

中概股底稿审查落地后，这是第一家向美股市场发起上市的中概股企业。

12 月 21 日，启牛学堂母公司量子之歌（QuantaSing Group）向美国证券交易所提交 IPO 上市申请书，拟赴纳斯达克上市，股票代码 “QSG”，花旗和中金公司担任联席主承销商，老虎证券亦参与。

这也是继滴滴上市以及双减政策出台后，国内首家学习培训类企业要登录美股，目前并未披露估值。量子之歌创始人李鹏几次转换赛道，最终来到财商教育领域，后进一步推出成人素养提升、老年人兴趣课程，短短 3 年营收增幅不小，背后股东有 DCM、GGV、启明创投、险峰长青等知名机构。

该公司此次计划融资至多 6000 万美元，募集所得资金净额约 30% 用于提高用户学习体验和内容开发能力；约 20% 用于扩大服务范围和拓展海外服务，约 20% 用来改善技术基础设施，还有约 20% 做营销和品牌推广。

量子之歌若成功上市，将对中概股有比较强的探路意义。

一门好生意

细数量子之歌此次能够 IPO，它包含了教育与金融双重属性，还有供需天平两端的失衡。

量子之歌此前名为尔湾科技，于 2022 年 3 月份更名为 “量子之歌”，当时还推出了一个新的学习平台——“讲真”，主打成人教育。

根据招股书，量子之歌旗下有 3 个学习平台，财商知识学习平台启牛学堂，成人素养提升平台讲真，还有中老年兴趣课程（包括钢琴、电子琴、书法），叫千尺学堂。在这之中，启牛学堂知名度最高，也是最大的，不言而喻，收入占比也是最高的。

启牛学堂成立于 2019 年下半年，主打在线金融素养服务，也就是在线财商教育。何为财商教育？我查了查资料，广义上，是指教人们如何善用与选择财富，指一个人与钱打交道的能力；狭义上，是教你如何挣钱，如何花钱，如何拥有源源不断的财富，也就是不少人口中的理财智慧。

量子之歌创始人李鹏，公开介绍甚少，有资料显示，李鹏曾是百度、阿里的早期核心骨干，也曾是中赫资本、九合基金的合伙人。天眼查显示，量子之歌第一轮融资在 2015 年 11 月，当时名为 “蓝金融”，是一款集合了 12 家银行信用卡推荐人奖励的 APP，融资额和投资方均未披露，而启牛学堂 2019 年 7 月推出，看来李鹏几经转换赛道后，最终决定来到财商教育领域。

李鹏曾在采访中提过，此前一次飞机上的偶遇给他留下了深刻印象。一次乘坐飞机出差，他身旁坐着一位妈妈，正在教 8、9 岁的小孩读财报。“其实在我们的常识里，这么小的孩子学习读财报是挺违和的，对我而言比较震撼”，也随之带给他思考，是否我们从小缺失财商教育这部分内容，以至于成年后才迫切需要补上这门课。

李鹏也曾在谈及做财商教育的初衷时提到，投资理财基本贯穿他的职业生涯，从 2005 年左右陆续投资股票、信托、房地产等，同时也在互联网行业做相关工作，后来欲将金融与互联网做一个结合，选择做财商教育。

无可厚非的是，在量子之歌的收入来源中，金融素养服务是主要收入来源。截至 2021 年 6 月 30 日、2022 年财年（即 2022 年 6 月 30 日）以及截至 2022 年 9 月 30 日的三个月，线上财商教育分别占总收入的 88.8%、80.2% 和 71.0%。

量子之歌的财商教育瞄准的是广大下沉人群，有数据显示，预计到 2022 年，下沉人群可投资金融资产规模有望达 101.7 万亿。这一点，我们从抖音、快手、朋友圈等平台的广告投放便可窥见一二，这背后有越来越多的选手入局。

对于财商教育的需求，爆发点背后有这么几个原因。

首先当然是理财需求，改革开放 40 多年后的今天，中国居民有了不同程度的财富积累，财富增值自然成为国民内在需求。数据显示，预计到 2025 年中国人均 GDP 将突破 10 万元人民币，财富管理市场整体规模有望突破 140 万亿元。

再者，2018 年以前，我国居民的资产配置上，大头放在了房地产。如今有 “促进房地产市场平稳健康发展” 的政策导向，房产配置见顶后，家庭财富资产配置结构发生变化，诸如股票、债券这样的资产配置成为更多家庭的选择。

还有一点，国民对财富的需求，在一些个体中反映为对金融知识的渴求。舆论宣传上，现在也偏向于将智商、情商、财商三者并列，成为考验、衡量一个人的三大基本素质。与重视程度、宣扬程度相对应的，是我国有金融知识者甚少，如若有，也知之甚少。此前央行发布了《2019 年消费者金融素养调查》，全国 1.86 万份样本中金融素养得分平均值为 64.77 分。

很明显，启牛学堂抓住了这一需求。一个需求的爆发有长期的积累，也需要时间点引爆，2020 年算是财商教育的元年。疫情第一年，中国绝大多数人隔离在家，学习热情高涨，而且过去几年有人买基金、炒股尝到甜头也让不少人跃跃欲试，这间接刺激了一批用户。

数据公司 QuestMobile 在其发布的《2020 年新冠疫情对生活的影响与启示洞察报告》中说，以 2020 年 2 月为观察区间，疫情影响下，金融理财行业增长迅速，表现在支付结算、股票交易、综合理财、保险服务等细分领域，月活跃用户均超过千万。

此外，还有有新一代受众的新需求，90 后这一群体，在赚钱效应驱动下纷纷上车。例如新基民中有一半是 90 后，于他们而言，基金不仅是一种理财产品，也像是社交工具。以前年轻人茶余饭后会聊明星八卦，如今更喜欢聊基金，看看曾在 2021 年初频频登上热搜的基金经理便知，投中网也曾在 2021 年初写过不少关于蔡崇松、葛兰、张坤等文章，热度可见一斑。

回到量子之歌，启牛学堂 2019 年 7 月推出，2021 年就占有 36.9% 的市场份额。截至 2022 年 11 月 30 日有约 5970 万注册用户，截至 2022 年 6 月 30 日有 100 万付费学习者。

仅在 2022 年 6 月到 11 月的这五个月时间里，付费学习者有约 40 万。根据资料，量子之歌为用户免费提供入门级课程，或以不超过 9.9 元的价格提供，高级课程费用则一般在 1980-3699 元之间。

年营收 29 亿

看在线教育的数据，当然要看付费用户数、营收与利润额。

在用户增长上，根据招股书，截至 2022 年 11 月 30 日，量子之歌累计注册用户约 7,510 万，较 2021 财年的 1,700 万增加了 4 倍。截至 2022 年 6 月 30 日，有 110 万人次的付费用户，较 2021 财年的 80 万人次增加了 37.5%。截至 2022 年 11 月 30 日，讲真和千尺学堂的付费学习者分别约为 10 万和 10 万。

营收与利润方面，截至 2021 年 6 月 30 日，量子之歌营收 17.6 亿元，到了 2022 年 6 月 30 日，达到 28.68 亿元，同比增幅 63%。2021 财年调整后净亏损 2.14 亿元，之后在 2022 年 6 月 30 日前扭亏为盈，净利润 5800 万元。

除了 C 端客户外，量子之歌也有面向 B 段的企业服务收入。2020 年 2 月推出针对金融机构的营销；2022 年 6 月又推出企业人才管理服务，为企业客户提供内部员工管理的在线人才测评、培训和学习服务。企业服务收入从 2021 财年的 1.44 亿万元增长至 2022 年的 1.86 亿元。到 2022 年 9 月 30 日为止的 3 个月，企业服务收入就从前一年同期的 4,260 万至 7,360 万元，增幅 72.9%。

根据弗若斯特沙利文的报告，中国成人学习市场规模预计将从 2021 年的 5664 亿元以 11.9% 的复合年增长率增至 2026 年的 9947 亿元。成人个人兴趣学习市场将增长最快，其中对于金融、理财的学习诉求最高。

热情催生了数以万计的入局者，李鹏在接受采访时说，能叫出名字的至少有一两百家；天眼查数据也显示，国内 “理财教育”、“理财培训” 相关企业 2020 年左右新增 2000 家以上，较 10 年前长 8 倍。

入局者多，也侧面反映了高成长的新兴行业野蛮生长期的阵痛；热情高，就等于实际效果吗？

据 2021 年一项针对内地成年消费者的调研，投资市场对新进入者并不友好，2020 年，60.8% 的新入市者蒙受理财损失，38.2% 的新散户亏损在 5% 以内，亏在 15% 以上的则有 4.2%。

也就是说，这种比较敏感的理财课，有不少人怀抱一夜暴富、财富自由的梦想进入。

查理·芒格曾说过：“在现在这个市场里，就有那么些人爱教人怎么入市炒股，我认为是在教一群年轻人去吸毒，真是够愚蠢的。你已经发财了，还需要靠教人炒股赚钱？有些人在电视上宣传，他们说，我这本书可以教你怎么一年翻三倍，付运费就马上给你发货。如果这人真找到了一年翻三倍的方法，他怎么还会在这儿卖书给你？”

也正是这敏感的理财课，是近几年消费者投诉居高不下的领地。有媒体曝光一机构花 1 元学理财后被诱导报名上万元课程，最后无法退费；也曾出现打着财商教育旗号违规荐股、推销投资项目、高价兜售炒股软件现象；也有人称真正优质的财商供给不够，7000 块课程包，毛利率 90%，净利率 40%，门槛不高，有流量就能赚。

知识付费的需求一定有，教人理财也有正面作用，但如何把握成为核心命题。理财投资是一个长期的、系统的、可能需要经历阵痛的事。

财商教育有五大主体、三大商业模式，五大主体是教育机构类、泛财富管理类机构、自媒体 IP 类、金融机构类和其他机构类，三大商业模式为分阶课程、付费可能与金融服务结合，以及付费会员制。

融资方面，天眼查显示，量子之歌最新一轮融资是 2021 年 1 月的 E 轮，新东方产业基金行知资本、启明创投、PAC、领沨资本共投资近 1 亿美元。在此之前共经历超 2 亿美元的 3 轮融资，2015 年 11 月第一次融资未披露，2017 年 2 月险峰长青投了 B 轮，2018 年 7 月获 DCM、GGV、启明创投、险峰长青投资的数千万美元 C 轮融资。

查阅招股书，IPO 前，量子之歌董事会主席、CEO 李鹏持股最高，达 32.1%，拥有 82.5% 的投票权。DCM 是第二大股东，持股 17.6%，有 4.5% 的投票权；险峰长青是第三大股东，持股比例 15.6%，有 4% 的投票权。在这之后，PAC Entities、启明投资旗下的 Qiming Entities 均持股 8.1%，享有 2.1% 的投票权；GGV 纪源资本持股 7.7%，投票权 2%。

任何市场都有逐渐成熟历程，此次量子之歌赴美 IPO，也将对中概股在美上市、教育培训类企业后续上市有标志性作用。