能救特斯拉的除了马斯克，还有 Cybertruck！

在创下史上最长的七连跌之后，特斯拉近两个交易日大幅反弹，累计上涨近 12%，股价终于又从接近 100 美元左右水平回升至 120 美元上方。

中信证券分析师陈俊云、许英博团队总结称，特斯拉近期的股价下跌除了反映市场对全球电动车需求不确定性的担忧外，亦主要反映对于特斯拉 CEO 马斯克 Twitter 收购事件的一系列潜在负面影响，包括通过出售特斯拉股票实现融资、针对 Twitter 激进经营&管理行为导致特斯拉品牌形象受损，以及马斯克本人在 Twitter 上过多管理、占用精力等。

而特斯拉股票突出的金融属性、较高的市场做空比例，以及中信测算马斯克本人持有特斯拉股票部分接近 50% 的质押比例，亦加剧了特斯拉股价短期向下调整压力。

但中信证券仍持续看好特斯拉投资价值，并建议投资者积极关注当下特斯拉股价大幅回调带来的配置机会。为什么？

短期看马斯克，长期看什么？

伴随公司上海工厂扩产完成以及德州、柏林工厂产能持续爬坡，中信判断公司当前面临主要瓶颈正逐步从供给向需求端过渡，结合对中国、美国、欧洲等市场短期、中期需求的分析判断，以及特斯拉自身产品竞争力、车型规划等，预计特斯拉 2023 年需求能见度在 190 万辆附近。考虑到 2023 年全球新能源汽车行业竞争加剧，公司盈利能力或有下降。

不过，马斯克对 Twitter 经营策略&个人精力分配调整、 新车型上市&成熟车型改款、AI（自动驾驶、机器人）积极进展、积极股东回报计划（回购、派息）等可能的积极事件均有望带来特斯拉短期市场情绪的明显改善。

剔除 Twitter 收购事件带来的影响，市场亦较为关注规划中的新车型进展及可能的业绩贡献。

1）短期来看，从产品周期来看，预计 2023 年公司主要的 Model S/X/3/Y 四款车型将贡献销量，新车型 Semi、Cybertruck 贡献相对有限。

2）从中长期需求维度来看，中信认为能够带动公司销量的新车型主要为 Cybertruck。主要原因是新车型 Semi 售价较高， 且公司 2024 年北美市场内部产能规划目标为 5 万辆，对产品销量的边际贡献相对有限。

为何看好 Cybertruck？

从整体市场来看，美国汽车市场皮卡单季度销量约 65-80 万辆，前三大主流车型市占率超 50%，头部车型份额较为集中。

售价 4-7 万美元的 Cybertruck 预计将于 2023 年底开始量产交付，中信证券认为其竞争优势明显，预计稳态销量有望超 50 万辆/年。

从产品配置来看，Cybertruck 的主要亮点在 Armor Glass 装甲玻璃、 ULTRA-HARD 30X 冷轧不锈钢、强大的拖拽能力等方面。

从竞品分析维度来看，Cybertruck 的竞争优势在于较高的性价比、较高的动力性能、产品智能化配置等：

• 性价比配置：（a）价格方面，Cybertruck 起售价为 4 万美元，目前与主流的全尺寸皮卡起售价基本一致，且 7 万美元的三电机高配置版相较于主流全尺寸皮卡高配置版具有售价上的竞争力。（b）根据 Car Driver 的评论，美国消费者认为 Cybertruck 的主要优势在纯电动设计可以降低车辆的使用成本及其高性能。据 Enmunds 测算，一辆福特 F-150XLT 在美国加州地区年平均油耗花费将达到 3372 美元，使用成本明显高出电动车。
• 较高的动力性能：Cybertruck 高性能也是其核心的竞争优势，在美国 automotive forums 等汽车论坛中，Cybertruck 的高性能配置是众多消费者愿意下单的原因。 通过对比 Cybertruck 和美国头部皮卡销量车型福特 F-150 高性能版（Raptor）的参数配置，可以看到，在同价位区间，Cybertruck 的动力、扭矩和牵引装载能力都远强于福特 F-150。
• 产品智能化配置：Statista 数据显示，目前美国皮卡市场的智能化水平相对较低，大部分处于 L1 级，未来皮卡市场会逐渐向智能化发展。特斯拉依靠其他智能化领域中的积累以及布局，在此领域有天然的先发优势。

订单方面：

（a）Cybertruck 是特斯拉于 2019 年 11 月发布的一款电动皮卡，消费者可以交付 100 美金预订车辆，目前仅支持美国、加拿大和墨西哥等地区预订。

（b）据 Inside EVs 数据，截至 2022 年 11 月，全球 Cybertruck 的在手订单超过 160 万个。

（c）2022 年 5 月 17 日，公司创始人马斯克在英国金融时报-2022 年汽车未来大会上表示，特斯拉 Cybertruck 的在手订单已超过 3 年产量。 依此计算，未来 Cybertruck 稳态销量有望超过年 50 万辆的水平。