腾讯将升破 400 港元？2023 年多项业务有望重归增长！

本文来源：华创证券刘欣

12 月 28 日，国家新闻出版署公布 12 月版号信息，合计 84 款国产网络游戏和 44 款进口游戏获批。我们预计其中腾讯业务相关产品共计获批 10 款（进口版号 8 款 + 国产版号 2 款），包括进口版号的《无畏契约》（Valorant，美国 IP，拳头重点射击 PC 游戏）、《宝可梦大集结》（天美团队 +MOBA+ 大 IP）、《命运方舟》（Lost Ark，韩国 IP）和代理运营合作产品《二之国：交错世界》（日本，与创梦天地合作运营）、《大航海时代：海上霸主》（日本 IP，代理产品）、《饥荒：新家园》（代理产品）、《冒险岛：枫之传说》（韩国 IP，代理合作运营）、《尖塔奇兵》（卡牌 +Roguelike，腾讯极光代理）；以及国产版号《西行记：燃魂》（快手研发）和《重生边缘》（next studio 工作室，2A 射击游戏）。

重磅端游《无畏契约》与《命运方舟》获批

我们认为《无畏契约》（《VALORANT》）与《命运方舟》（韩国重点 MMO 端游 IP，Smile Gate 开发）为此次腾讯获批版号中最值得关注的项目。

《无畏契约》为腾讯全资子公司拳头开发射击 PC 游戏。2019 年 10 月于海外首次发布，2020 年 4 月 7 日发布封闭测试版，2020 年 6 月 2 日开启公测；为近两年海外最火的射击新品之一，高居海外电竞游戏 2022 年收视前列。此次成功引进有望为公司 23 年贡献可观流水与利润（端游利润率相对手游更高），且与电竞等业务有望产生协同。另一方面作为已在海外验证的电竞射击产品，成功率相对较高且可预期长生命周期潜力突出。

《命运方舟》（Lost Ark），其在海外已被验证（韩国、欧美等皆热度较高），最高在线时曾为 Steam 史上同时在线玩家第二高的游戏，理论上限较高，但仍需关注其 MMO 风格（中世纪背景 + 暗黑类风格的韩式 MMO）国内认可度，可关注后续上线表现。我们认为两款产品皆有潜力实现年流水超 30 亿 +。

游戏监管边际明显放松，其他产品亦有惊喜

时隔 1 年多后进口版号再次发放（上次发放为 21 年 6 月 28 日），国产版号亦回归常态化发放，获批数量环比提升。

且获批游戏的商业化质量明显提升，游戏监管明显放松，政策预期改善下有望带动行业供给修复。

且本批版号中除以上游戏外腾讯仍有其他值得关注产品：如《宝可梦大集结》、《二之国：交错世界》、《西行记：燃魂》等；看好明年腾讯游戏业务重回增长趋势。

多业务有望开启复苏，游戏之外看好视频号与降本效应体现

除了游戏之外我们同样认为腾讯的多项业务有望在 2023 年重回增长。

广告与商业支付业务有望受益于 “疫情放开” 后的宏观景气度复苏，云业务有望受益于内部战略聚焦后的毛利率提升。

同时看好视频号明年贡献近百亿增量，降本效应体现释放数十亿增量。

两到三年维度上看好公司视频号快速成长、协作 saas 类业务商业化、游戏业务全球化、广告与商业支付顺周期增长，人员优化后效率提升。

盈利预测、估值及投资评级

基于公司多款新游版号获批，华创证券上调腾讯业绩预期。

调整腾讯 2022-2024 年归母净利润盈利预测至 1089 亿元/1377 亿元/1563 亿元（此前预计 2022-2024 年为 1080 亿元/1309 亿元/1516 亿元），对应 PE 分别为 26.2/20.7/18.3X，对应 non-gaap 下归母净利润分别为 1162 亿元/1446 亿元/1559 亿元。

基于 2023 年预估业绩增速对游戏收入、网络广告、金融科技与企业服务分别给予 20x、25x、20xPE 和 3XPS 的估值，叠加腾讯投资上市公司对应估值（折价 15%），合计给予公司目标价 427 港元，维持 “推荐” 评级。