特斯拉的最大问题：缺乏新产品！

兴业证券表示，特斯拉发展将优于行业，给予 23 年 30 倍 PE，下调目标价至 139.13 美元，维持 “审慎增持” 评级。

本文来源：兴业证券余小丽

兴业证券认为公司 2022 年新产品研发策略存在较大问题，错误地分配了内部项目优先级，将紧缺的研发资源投入到短期难以量产的机器人项目，没有将主要精力聚焦在造车的主业上，延后新车型（Cybertruck、Semi、Roadster）的 SOP 时间，导致车型产品力不如竞争对手。

虽然特斯拉 2022 年成功投产德州和柏林两座超级工厂，将产能从 105 万提升到 190 万。但产品老化导致美国、中国在手订单归零。

第四季度特斯拉不得不采取降价的措施维持交付量，即便如此 2022 年第四季度的交付为 40.5 万辆，全年交付为 131.4 万辆，年化增速 40%，不及第三季度业绩会上给的年化增速略低于 50% 的指引。

CEO 马斯克为收购 Twitter 开启大额减持，全年累计减持 229 亿美元（分 10 次减持）在客观上也拖累了股价，全年公司股价累计下跌 65%，是纳斯达克指数的两倍。

产品端：2023 年公司依然以 S3XY 四款车型的销售为主；改款不会改变竞争力下滑的事实。全新产品 Cybertruck 和 Semi 将在年末有少量生产及交付，Cybertruck 由于投产过晚，我们认为全年产能不足 2000 台；Semi 需要切换产线，全年交付不足百台。

需求端：中国和美国地区在手订单已经归零，仅有欧洲和其他地区存在几万台订单，预计在第一季度也将归零。我们已经看到公司在中国和美国采取了相当大的优惠降价措施，我们认为类似的降价会持续，最终会损失单车利润。

我们预测 2023 年全年交付 180 万台（同比增长 36%），其中中国交付 48 万台（同比增长 7%），北美交付 89 万台（同比增长 60%），欧洲交付 33 万台（同比增长 48%）,ROW 交付 10 万台（同比增长 5%）。

由于公司缺乏新产品，2023 年可能执行 “以价换量” 策略，下调公司 2022-2024 的收入预测至 831\1,111\1,417 亿美元（前值为：846\1,399\1,986 亿美元）。

下调公司归母利润至 125\146\180 亿美元（前值为：128\206\313 亿美元）；下调公司 EPS 至 4.0\4.6\5.6 亿美元（前值 6.1\6.5\9.7 美元）。

行业层面 2023 年美国二手车断贷风险可能会造成需求超预期下滑，在特拉斯其他业务盈利能力不确定的基础上，我们只给特斯拉使用较为保守的 PE 法估值。

美股非必选消费 2023 年预测远期 PE 平均值为 20 倍左右。我们认为公司发展将优于行业，给与 23 年 30 倍 PE，下调目标价至 139.13 美元，维持 “审慎增持” 评级。