明星基金经理丘栋荣：港股比较好的投资机会出现了！市场可能已经走到反弹的右侧

多年以来一直力挺港股的大陆明星基金经理、中庚基金丘栋荣又一次表达对港股市场的强力看好！

在本周的一次线上交流中，丘栋荣仍旧持续坚定为港股发声。据聪明投资者整理，其最新观点如下：

1、市场有可能已经走到了反弹的右侧，我们认为这是一个比较好的投资机会。

2、不只是某些低估值的行业很便宜，这种便宜和低估的状况是广泛存在的，既包括传统的价值型行业，也包括一些成长型行业，甚至包括一些创新型的产业。

3、现在的恒生指数如果以 PB 来算，仍然处于最低的 10% 的分位数，以 PE 来算，大概也处于最低的 1/4 分位数的水平，仍然是一个非常低估的状况。

4、从产业和自下而上的角度来看，我们认为港股的机会可能是系统性的，以及战略性的。

5、（但要注意到）港股市场本身的风险和波动性是比较大的，而且港股是一个以机构为主的市场，竞争是很激烈，想要获得超额收益的难度和挑战比较高。

6、过去的两个月里，港股市场涨的其实是比较多的，反弹幅度也比较大。这里面包含一些我们最看好的公司，比如互联网公司。这种上涨对我们来说是一个风险累积的过程，它不像我们在 10 月份建仓那样从容。

7、作为本土投资者，我们希望利用自己对于本土资产基本面、风险以及成长性的深刻理解，建立起竞争优势。

市场可能已经走到反弹的右侧

港股过去两年出现了典型的熊市，表现比较差的原因有三：

首先是跟中国的基本面，尤其是经济周期和投资周期有关；二、疫情影响；三、美联储加息。

在过去两个月反弹后，现在的恒生指数如果以 PB 来算，仍然处于最低的 10% 的分位数；以 PE 来算，大概也处于最低的 1/4 分位数的水平，仍然是一个非常低估的状况。

而上述三个因素都在发生变化，甚至是反转：

首先，从经济周期角度的来看，我们认为经济周期的下行趋势和见底状况有可能已经发生；

第二个方面是疫情的防控政策，在过去的一两个月之内发生了重大的转变；

第三个方面当然是跟海外流动性有关，也跟外资对中国资产的风险定价有关。

有可能在未来的一段时间里，最乐观的情况是最悲观的时候已经过去。

所以，这三个因素的解除，实际是市场有可能已经走到了反弹的右侧，我们认为这是一个比较好的投资机会。

三个非常有吸引力的领域

从产业以及自下而上的行业角度来看，港股市场其实充满了大量的优质资产，这些优质资产正在以非常低的价格被交易。

同时，这些资产本身的基本面有很好的盈利弹性，或者是有不错的成长性，而这样的一些产业和公司是吸引我们愿意进入到这个市场最重要的原因。

而这种机会不是结构性的，它不只是某些低估值的行业很便宜，这种便宜和低估的状况是广泛存在的，既包括传统的价值型行业，也包括一些成长型行业，甚至包括一些创新型的产业。

自下而上来看，至少有三个领域对我们来说是非常有吸引力的。

第一方面是中国传统经济里那些最优质的公司，这些公司可能在 2007 年之前就已经在香港上市了，这些是当时中国最好的公司。

这里面既包括了传统产业里的金融、地产、资源、煤炭、石油，也包含了像电信、移动这样一些优质的运营商公司。

这些公司其实是中国经济体里，尤其是传统产业里最中坚的力量，它们的盈利能力、抗风险能力是很强的，还有一定的成长性。

在中国经济复苏的背景之下，盈利甚至还有一定的弹性。

而这些公司在香港市场的交易价格、估值是非常便宜的，很多公司甚至是低于 1 倍的 PB，个位数的 PE，甚至是 5 倍以下的 PE，以及 10% 以上的分红收益率。

这对我们来说是非常有吸引力的一种高质量、低风险、低估值、高分红和高预期回报的资产。

第二类的新兴产业包括互联网、科技、医药以及新兴消费等，还包括这两年在海外上市的一些中概股的公司回流到香港市场，或者说两地上市的一些新兴的、创新型公司。

这些公司可能是中国经济体里最具活力、最具创造力的新兴力量。

这些公司在两年之前的价格、估值是很高的，这两年的价格、估值跌了很多，已经进入到一个相当低的水平。

这不只是相对于历史，相对于未来的增长预期，甚至相对于全球来看都是非常便宜的。

而这种便宜还建立在另外一个基础之上，就是（这些公司）在未来具有非常好的成长潜力。

这里面的互联网公司可能是最能够代表中国消费需求和消费增长的力量。

一些医药、科技、创新型的公司，它们盈利的成长性也很值得去挖掘。

这些公司在过去两年的价格、估值跌了很多，我们认为这些公司可能非常具有配置价值。

第三类是一些 A 股或者说内地资产里没有的资产，像澳门的博彩产业，以及香港本地的一些股票。

这样的资产可能不是中国境内的公司，但它们的业务本身跟中国的宏观经济、中国的需求，甚至是中国的防疫政策是密切相关的。

（这些公司的）价格、估值之前也跌的比较多，也处于一个比较有吸引力的状况。

同时这样的盈利特征以及产业特征相对于 A 股来说，具有很强的稀缺性和互补性，这对于组合来说，也有不错的配置价值。

所以，从产业和自下而上的角度来看，我们认为港股的机会可能是系统性的，以及战略性的。

港股的风险也要心中有数

最后我们重点讨论一下对港股风险的看法，主要在三个方面。

第一个方面是港股市场本身的风险和波动性是比较大的，同时它的交易机制不像 A 股有涨跌停板的限制，作为一个纯粹的（港股）产品来说波动性会比较大。

一旦踩到雷买错一只股票，有可能会在短期内，甚至一天之内有一个大幅的下跌，甚至（单只股票）是有归零的风险。

第二个方面是在港股市场上想要获得阿尔法或者超额收益的难度是比较高的。

第一，港股市场没有那么多个人投资者和散户交易，不像 A 股有很多散户和个人投资者提供了非常好的流动性。

港股是一个以机构为主的市场，所以竞争是很激烈的，想要获得超额收益的难度和挑战比较高。

第二，港股市场的上市公司或者上市公司的大股东和产业资本，以及为它们服务的投行，在定价和交易上有比较明显的优势，在交易制度上有非常明显的便利性。

比如说可以很轻易地闪电配股，还包括减持、增发以及回购，甚至是私有化，这些交易制度可能对于中小股东不是那么友好。

在 A 股恰恰相反，A 股对于大股东的这种行为，不管是配股、减持，还是增发都有很严格的限制。

所以在这方面中小股东包括机构投资者本身处于一个比较不利的地位。

第三，香港市场有大量的对冲基金，这些机构不只可以做多也可以做空，所以它的定价效率是非常高的。

一旦出现问题和错误，不只会被卖出，甚至会被做空机构做空。

所以在交易对手方面不只是其他机构，还要跟对冲基金之间做一些竞争。

在这样的环境之下，想要获得超额收益，挑战和难度是非常大的。

为此我们也做了非常充足的准备，但即便如此，我们也认为要想获得像 A 股这样的超额收益难度非常大。

第三个方面是时机上的风险。时机其实是很难抉择的，虽然我们在 10 月比较低点的时候推这个产品，但最终的建仓可能在 1 月份。

过去的两个月里，港股市场涨的其实是比较多的，反弹幅度也比较大。

这里面包含一些我们最看好的公司，比如互联网公司，这种上涨对我们来说是一个风险累积的过程，它不像我们在 10 月份建仓那样从容。

我们错过了最左侧的一个最好的布局时间，现在布局所面临的风险可能会比之前更高一些。

总结一下，

第一，是贝塔的风险，它的波动性可能会比较大。

第二，是阿尔法的风险，在港股市场享受超额收益的难度和挑战，以及竞争的压力会比 A 股要高。

第三，是时机的风险，短期之内市场的风险是有所累积的，但即便如此，我们还是认为目前的吸引力仍然是存在的。

即便市场有所反转、有所反弹、有所上涨，它可能只是从两倍标准差以下的低估到一倍标准差以下的低估，还是处于一个低估的状态，还是有吸引力的。

同时，我们相信基本面的复苏和回升是在持续的，我们相信有机会在春节之后以及两会之后得到验证。