港股 2023：基本面是核心！恒生科技业绩增长有望领跑

本文来源：申万宏源香港林起贤、杨海燕、李国盛

2022 年，国内以及全球科技产业增速放缓，基本面压力相对较大，叠加高通胀、美联储加息等市场因素和地缘政治冲突、中概退市危机等，板块仍旧大幅回撤，跌幅 27%。

22 年 11 月以来，积极因素开始出现，进入估值修复通道。

中国防疫二十条出台后预期经济复苏、中概退市危机缓解、平台经济进入常态化监管，美联储加息节奏预期放缓等，恒生科技开启反弹。

港股市场结构

对港股投资而言，目前市场整体的投资者结构仍呈现大致 4:3：3 的格局，即海外投资者占比约 40%，本港投资者占比约 30%，内地投资者占比约 30%。

海外投资者仍处于占比较高的水平，而影响其对港股投资的因素，更多体现为相对强弱指标。

在美元指数下行 + 中国 PMI 上行的宏观组合时期，港股均录得不俗的绝对收益。展望 2023 年，美元指数趋势下行，中国经济复苏 PMI 回暖的背景下，港股有望录得正收益。

投资要点：中国资产预期盈利增速在全球指数中相对收益明显

根据市场一致盈利预期，恒生指数、MSCI 中国指数等中国资产指数 2023 年的预期 EPS 增速明显跑赢全球其他主要指数，而恒生科技指数的盈利增速亦跑赢纳斯达克。

从基本面的相对吸引力来看，中国资产的吸引力相对较强。

回顾历史，在港股高歌猛进的 2017 年，其指数 EPS 增速亦领跑全球主要指数。

以港元/美元计价的海外中国指数，其盈利亦有望受到人民币汇率抬升的利好影响。

投资策略

消费互联网：盈利底已至，扬帆出海

经历 22 年年底反弹，互联网平台仍位于历史估值 25% 分位左右，修复仍有空间，当前平台经济常态化监管确立，基本面成为 2023 年核心关注，线下复苏和经济恢复带来广告、电商、生活服务、云计算等业务的回暖。

• 游戏：腾讯控股社交网络效应和手游研运全球领先的优势未变，中短期关注视频号广告变现、游戏出海、云的增长以及利润率的提升。

• 生活服务：美团外卖和即时零售等到家业务的单量增长及盈利提升，证明了刚性需求以及本地配送网络基础设施的价值。

• 电商：阿里巴巴受益于消费回暖和云计算中期成长，直播电商竞争冲击边际减弱（抖快布局货架电商）。

• 短视频：整体流量增速放缓，变现上受益于广告、电商业务回暖，快手、哔哩哔哩均将国内降本增效作为战略重点。

• SaaS 受益产业数字化长期趋势，重点关注龙头金蝶国际、金山软件 ；下游行业 IT 支出回暖将驱动相关公司基本面周期上行，重点关注中国民航信息网络、明源云、贝壳。

电子：消费电子疲态，寻找汽车电子细分机遇

下游呈结构性复苏与成长，展望 2023 主要电子产品及半导体总量回暖预期较弱，重点关注创新产品的结构性成长及低估值的龙头公司。重点标的：中芯国际、舜宇光学、比亚迪电子。

汽车：新势力调整架构，应对挑战

• 短期看车型周期，蔚来仍然是 2023 年值得关注的新势力车企；中期看公司治理，当前理想逐步 “从集权走向分权”，适度借鉴华为的体系，这将平衡决策风险，将成功逐步制度化，全家桶的销量能否稳定提升将是最大的看点。