新年伊始，恒生科技已涨超 10%！大牛市要来？

本文来源：长城证券宏观策略汪毅

2022 年港股受到美元流动性收紧和国内经济基本面弱复苏的双重夹击，以第四季度进入上行区间收官。从港股行情内部结构来看，2022 年大盘价值风格占优。

纵观全年，港股受到美元加息的负面影响在 Q3 不断累积，总体风险较大，从市值分类上来看大盘股的表现优于中小盘，行业分类下仅有确定性较强的能源和电讯维持正收益。

2023 年刚开始，港股开启一波升势，其中，恒生科技指数已经涨超 10%。长城证券指出，从近一轮恒生科技牛市和熊市开启和持续的周期来看，当前时间点恒生科技小牛周期或已开始。

美元流动性压力减弱，美元强周期步入尾声

港股具备一体两面的特性：本质上是中国资产，市场资金来源大部分由外资构成，也就是说港股既受国内基本面的影响，又受到全球资金流动性的影响。

经过 2022 年 Q1-Q3 的密集加息，美国 CPI 在 8 月份开始下降，核心 CPI 在 10 月份开始下降，预计 2023 年加息节奏会放缓很多，全球流动性压力得以减轻。

另外，现阶段对于美国来说控通胀和防止经济衰退两者不可兼得，无论是从价格角度来说还是基本面角度来说美元强周期已经开始收尾。

人民币汇率从某种程度上反映了国际市场对于中国经济基本面和资产质量的看法，因此人民币汇率和港股行情往往是呈现镜像的特点，美元走弱 + 人民币走强是港股最重要的博弈空间之一。

国内逐渐摆脱疫情阴影，消费复苏大概率出现在春季

从 2023 年政策大方向来看，全年会重点扩大内需刺激消费，而港股的结构主要以 To-C 的商业模式为主。

以港股优质标的集合的恒生科技成分股来看，以 To-C 为主要商业模式的企业流通市值占比为 95%，To-B 模式企业仅仅占据 5%。

从修复顺序来说，消费的增加首先会给港股，尤其是恒生科技提供拉升动力。

平台经济春风再起，恒生科技弹性较大

2019 年 8 月-2021 年 2 月恒生科技开启了一轮牛市行情，主要驱动因素在于优质中概股回归，2019 年 11 月阿里巴巴-SW 回归港交所 “第二上市”，而 8 月份恒生科技已经开始抢跑，2021 年 2 月恒生科技高点坠落陷入熊市。

规模效应对于平台经济相关企业来说是盈利的关键，因此政策监管对于恒生科技的影响非常大。

2022 年 5 月开始，国内互联网监管政策边际放缓，政策开始向友好的方向发展，中央提出要支持平台经济在促进实体经济方面发挥作用。

投资策略

从近一轮恒生科技牛市和熊市开启和持续的周期来看，当前时间点恒生科技小牛周期或已开始。

从规律上来看，恒生科技在牛熊市标志事件发生前 2 个月左右已经开始计价。

我们把目光集中于近期恒生科技的上涨来看，今年 12 月 14 号国内宣布不再公布国内新冠无症状感染者数据，恒生科技反弹的时点为 10 月 14 日，恒生科技的两重压力（疫情与严监管）已经逐步放缓，而从恒生科技整体净利润增速来看，今年的下半年已经进入拐点。