2022 年重挫之后，港股医药板块今年将否极泰来？

本文来源：招商证券（香港）张皓渊、代方琦

2023 年政策环境可预测性进一步改善

通过总结国家医保局近年来医改成就，招商证券预计未来几年监管环境的可预测性将进一步改善。

招商证券预计国家和区域集采的药品平均降幅将大致处于 2018-22 年的历史区间（如：国家医保目录谈判历史价格降幅约为 50-60%，集采历史价格降幅约为 50%）。

创新药和医疗服务子板块的风险回报吸引

医药行业中的创新药子板块在未来的 6-12 个月将领跑其他板块，主要由于潜在的全球 M&A（企业并购）复苏。

留意到 2022 年出现超大额交易（超过 30 亿美元），例如安进收购 Horizon，作价 278 亿美元（约 20% 溢价）和辉瑞收购 Biohaven，作价 116 亿美元（约 80% 溢价）。

同时观察到大笔授权合作交易中出现中国企业的身影，例如默克/科伦生物就 ADC 管线展开合作，潜在付款约 95 亿美元，和 Summit/康方生物就双抗管线展开合作，潜在付款约 50 亿美元。

预计 23 年将发生更多的类似交易，这是基于全球前 20 强医药公司 22 年年底预测在手现金超过约 2,240 美元，且创新药板块的估值处于历史低位。

跨国药企对目标公司的溢价收购，有望带动板块估值的修复。我们认为超卖的创新药板块最具投资吸引力，有望带来超额收益。此外，医疗服务板块有望在 2023 年取得强劲增长复苏，主要由于近期防疫政策优化将会在 23 年二季度释放被抑制的医疗需求。

但建议投资者在 23 年一季度保持谨慎，主要由于板块近期上涨可能尚未反映 22 年四季度的负面影响以及 23 年一季度需求端的不确定性。

部分板块预计 23 年面临增长压力

仍然长期看好 CXO 板块。

但鉴于历史投融资环境趋紧对板块的影响和地缘风险的升高，我们在 23 年对该板块持谨慎态度。

传统制药板块在 23 年可能会持续面临增长压力，主要由于国家集采的推进与区域集采的扩面。

尽管冠脉支架集采续约结果较温和，但由于医疗器械板块集采扩面，其风险回报仍缺乏吸引力。

我们认为支付方将持续推动医保控费，如 DRGs/DIP 政策也会为该板块带来压力。近期出台的一系列趋严的监管措施为互联网医疗板块带来新的挑战。

该板块 23 年迎来加速增长的机会有限，但相关监管政策将利好行业的长期发展。

首选推荐：创新属性 + 明确催化剂

百济神州（BGNEUS，增持，目标价 400 美元）以及信达生物（1801 HK，增持，目标价 65 港元），看好管线催化剂丰富，具备优秀的资本配置和经验证的 BD 能力。

华润医药（3320 HK，增持，目标价 8.5 港元），公司风险回报比吸引（22/23 财年净利润增速分别约为 29%/12%，预测市盈率分别为 8 倍/8 倍），是被忽略的 alpha 投资标的。此外，公司也有望持续获益于融资成本下降。