投行对阿里业绩预期乐观，上涨空间还有 25%-30%！

阿里巴巴尚未公布 2022 年四季度（或 2023 财年第三财季）的财报发布时间。

对于阿里巴巴的业绩，投行预期普遍变得乐观，四季度可能是真正的拐点，机构预计阿里营收将低个位数增长，调整后 EBITA 有望同比个位数增长，减亏趋势延续。

四季度财务数据预测

中信证券表示，预计阿里巴巴四季度（FY2023Q3）收入约 2435 亿元（同比 +0.4%），

考虑到公司持续推进降本增效及业务减亏，预计四季度经调整 EBITA 约 462 亿元（同比 +3%，Margin 为 19%），减亏趋势延续。

中信建投预计，阿里四季度营收同比增长 0.7% 至 2443 亿元，调整后 EBITA 同比增长 4% 至 466 亿元，对应利润率为 19.09%。

招商证券预计，阿里四季度营收 2439.3 亿元（同比 +0.6%），盈利方面新业务及直营业务降本增效趋势延续，预计调整后 EBITA 为 461.4 亿元（同比 +3%）。

分项业务预测

中信证券预测，阿里四季度中国商业收入约 1700 亿元（同比-1.3%），国际商业收入约 177 亿元（同比 +7.4%），云计算收入约 203 亿元（同比 +4%），本地生活收入约 131 亿元（同比 +8%），菜鸟收入约 137 亿元（同比 +5%）。

中信建投预测，中国商务、国际商务、本地服务、菜鸟物流、云计算、数媒娱乐、创新及其他收入同比分别增长-2.2%、7.3%、9.0%、20.0%、4.0%、0.0% 和-19.0%，占收入比重分别为 69.0%、7.2%、5.4%、6.4%、8.3%、3.3% 和 0.3%。

中国商业部分

招商证券预计疫情影响下 GMV 及 CMR 增速降低。预计整体 12 月季度 GMV 增速环比将有所下降，同时 CMR 与 GMV 增速间差距将略有扩大，预计本季度 CMR 同比增速为-10%。

利润方面，CMR 增速降低将影响 EBITA 增长，但新业务及盒马等直营业务整体仍维持减亏提效趋势，同时阿里健康等业务受疫情下需求驱动实现较好增长，预计本季度中国商业 EBITA 同比增速为-1%。

中信证券预测预计四季度阿里巴巴 GMV 同比下滑约 5%，预计 CMR 同比下滑 9%，CMR 和 GMV 的增速 GAP 环比将有所上升。

中信建投预计，本季度 CMR 增速再次下行，CMR 与 GMV 增速间的 gap 环比略微扩大，我们预计本季度 CMR 增速约为-9.5%，略好于自然年二季度。

云计算业务

中信证券表示，云计算短期持续承压，组织调整有望促进业务增长。

受企业预算收紧、行业竞争加剧、头部客户流失等因素影响，短期内云业务收入增长持续承压，我们预计云计算业务 12 月季度收入增长约为 4%。

中长期看，随着国内经济复苏预期向好，企业 IT 支出有望回升。同时，张勇接任云智能总裁后明确以客户需求优先的服务目标，业务策略的调整亦有望促进云计算增速的后续修复。

中信建投表示，本季度增速环比上季度基本持平，在宏观经济疲弱的大背景下，非互联网客户驱动公有云业务增长，但以互联网客户为主体的公有云需求整体疲弱，同时混合云业务仍受大客户订单流失的影响。

投资建议

招商证券预计阿里 FY23Q4 GMV 及 CMR 环比将有所改善，FY24Q1 同比增速有望回正；同时新业务降本增效有望持续带动 EBITA 改善，云计算、国际商业、本地生活等业务增长空间仍然广阔。

招商证券表示，看好公司电商主业的长期竞争力，以及云计算、国际商业、本地生活业务的长期增长空间，维持 “强烈推荐” 投资评级。

中信证券表示，展望 2023，消费回暖的趋势有望驱动核心电商 GMV 及 CMR 环比逐季修复；宏观复苏后企业 IT 支出的回升以及组织架构的调整有望促进云业务收入增长。2023 年宏观向好预期下，公司 GMV 及 CMR 修复预期有望率先带来估值提升，后续业绩兑现有望进一步驱动股价上行。

盈利预测与估值

中信建投预计阿里 FY2023-2024 阿里巴巴的收入增速分别为 2.38% 和 14.88%，Non-GAAP 净利润增速分别为 0.22% 和 19.58%。采用分部估值法，对应中国商务、阿里云的每 ADS 估值分别为 133 美元和 20 美元，目标价为 153.43 美元/ADS，对应港股 149.79 港币/股。

招商证券预计，阿里 FY2023-2025 年 Non-GAAP 归母净利润分别为 1594.3/1847.5/2099.8 亿元，给予 2024 财年 15 倍 PE，目标价 145.35 港元，维持 “强烈推荐” 评级。

中信证券表示，给予阿里中国商业业务 FY202410x PE 估值；云计算对标 AWS 估值（8-10x PS），考虑到增速及 EBITA 利润率差异，给予云计算业务 FY20242x PS 估值，叠加蚂蚁集团投资估值及现金估值，依此给予 FY2024 美股目标价146 美元/ADR、港股目标价 142 港元/股，维持公司港股及美股 “买入” 评级。

整体而言，按目前的阿里股价，上涨空间还有 25%-30% 的水平。