輕度且可控？美國即將到來的這輪衰退較之前均不一樣

智通財經 APP 獲悉，美國銀行的美股與量化策略主管 Savita Subramanian 認為，2023 年潛在的美國經濟衰退與上一代人所經歷過的經濟衰退是不同的。Savita Subramanian 在上週討論了為什麼今年的經濟衰退可能與過去的不同、以及這對 2023 年的美股可能意味着什麼？以下是討論的一些要點。

Q：你對標普 500 指數在今年年底的目標點位是多少？還有哪些其他可能發生的情況？

A：我們認為標普 500 指數將在今年年底達到 4000 點左右。在看漲情形下，例如如果一切順利，我們認為標普 500 指數可能會漲到 4600 點;而在看跌情形下，我們認為市場的合理底部是 3000 點，這意味着一個相當大的跌幅。因此，我們的觀點是，2023 年對標普 500 指數來説可能是不太理想的一年，但我們認為在該指數中會有很多很好的機會，這是我們真正關注的重點，即在整體市場回報相對低迷的背景下，標普 500 指數中哪些行業、哪些主題、哪些領域實際上可以在今年表現得很好。

Q：幾乎所有人都認為分析師目前的盈利預期是錯誤的。你認為這是什麼原因呢？分析師們是否都只是在等待企業自己下調指引？

A：分析師正處於觀望模式，甚至企業也可能處於觀望模式，因為過去幾年的真正的積極驚喜是，儘管通脹猖獗，成本壓力、工資壓力以及利潤率所面臨的壓力都上升到了相當高的水平，但企業通過提高產品定價或削減成本成功度過了這一難關。最重要的是，我們看到企業在削減成本方面非常靈活。最近很多大型科技公司通過裁員來降低薪酬成本結構，儘管這對經濟不一定是好事，但對這些公司的底線是有利的。因此，在利潤率、成本壓力和未來定價權方面，分析師和企業可能都不那麼確定。

我們的觀點是，我們可能會看到一些盈利預期被向下修正。我們對 2023 年標普 500 指數成分股盈利增長的預測是 200 美元，這意味着盈利從峯值到低谷將下降約 10%。在對經濟衰退的預測中，這對我們來説是有意義的。10% 的盈利下降實際上是典型的衰退期中企業盈利跌幅的一半，且這很有可能發生在企業於 2023 年更積極地下調盈利預期之後。壓力將出現在勞動力密集型更高的公司，如服務類公司，這些公司的成本壓力仍然很高，在這些領域，我們認為利潤率指引將出現一些下調。

Q：為什麼説這次衰退不是我們的父母和前幾代人所經歷的那些衰退？

A：大蕭條是我們所見過的最嚴重的經濟衰退之一。即使在 2008 年，當你想到發生在美國企業、消費者、房主身上的戲劇性事件時，那次衰退是非常廣泛的，是由大規模的信貸週期所驅動的。好消息是，如今的企業和消費者實際上看起來資本充足，至少目前是這樣。也許這只是低利率的作用，但企業在 2008 年學到的是，槓桿是邪惡的，他們現在已經在債務方面鎖定了相對較長期限的固定利率債務。對我來説，最令人鼓舞的數字是，如果你把今天標準普爾資產負債表上的平均債務期限與 2008 年的債務期限進行比較的話會發現，今天的債務期限平均約為 11 年，在 2008 年則是接近 7 年。

因此，我們已經看到了固定利率債務的長期敞口，這是個好消息，因為這意味着更高的利率不會在一夜之間傷害到這些公司，它們將有時間來應對這一過程。此外，消費者在 2020 年和 2021 年從政府獲得了一大筆現金。因此，消費者和企業的資產負債表看起來相當不錯。政府也在債務問題上承擔責任。所以，如果你看一下美聯儲的資產負債表，當前與以前的不同之處在於，美聯儲從未有過這種類型的資產基礎，在過去的十多年裏，我們已經看到了數萬億美元的債券購買，這對風險資產來説是非常好的。但美聯儲如何處理所有這些債務呢？我認為這是一個 1 萬億美元的問題，因為我們從前從未見過這種情況，這也是我們在這次衰退中對公共部門比私營部門更擔心的地方。