恒生科技反弹已超 60%！港股还能涨多久？

本文来源：东吴证券分析师陈李

自 2022 年 10 月底以来，香港股票市场已经出现较大反弹

其中，恒生指数已反弹 48%，恒生中国企业指数已反弹 50%，特别是恒生科技指数已反弹 63%。

大涨原因

1）美元加息接近终点，全球流动性收紧接近尾声。

美元指数回落，新兴市场股票资产表现通常比较好。随着美元指数近期回落，MSCI 新兴市场&MSCI 发达市场指数皆出现反弹趋势，值得注意的是 MSCI 新兴市场与 MSCI 发达市场指数表现的差距正在缩小。这在一定程度上说明资金已经向新兴市场倾斜。此外，新兴市场尚未体现出美联储结束加息后的资金流上升。所以一旦美联储结束加息预期确定，相信新兴市场的表现还有更大空间。

2）香港市场的估值水平落入历史低点后，出现反弹。恒生指数&恒生中国企业指数市盈率、市净率都已回调。

以恒生中国企业指数为例，市盈率 10 年历史均值为 8.7 倍，目前为 9.3 倍， 处在 75% 分位；市净率目前为 0.95 倍，处在 31% 分位，距离 10 年历史均值 1.06 倍还有 12% 的空间。

3）中国疫情防控政策优化，出入境政策调整，提升了全球对中国经济发展的信心，推动香港市场回暖。这也是现阶段港股市场反弹的直接因素。

港股市场可以继续上涨，因为：

1）中国经济展望正面，预计 2023 年 GDP 增速明显超过 2022 年，2023 年企业盈利预测逐渐上调。彭博数据显示，恒生中国企业 2023 年盈利一致预期已直线上调。

2）市场情绪仍然比较冷淡。表征情绪的市场成交数据，比如香港股票市场换手率还处于历史较低位置，股票交易整体活跃度较低。

2023 年 1 月，恒生指数月平均换手率在 0.26%，与历史均值 0.23% 相近；恒生中国企业指数的月平均换手率在 0.28%，历史均值为 0.42%。从香港股票市场的成交量和成交金额来看，总成交额回升不够显著，且成交额和成交量的回升主要集中在少数股票。目前，港股月成交量前 100 占总成交量 高达 72%，说明市场交易集中在少数头部港股，没有形成全盘活跃的交易态势，市场情绪目前相对冷淡。如果未来成交量前 100 占比下降，则反向意味市场情绪高涨。

3）全球资本配置中国资产的比例仍然偏低。

观察香港市场资金流量数据，一般情况下资金流出到阶段性回流顶点确认，至少要经历 12 个月左右。预计此次自 2022 年 3 月的资金流出，至少要等到 2023 年一、二季度才能出现大规模回流。