美团大幅跑输中概互联！除了腾讯 “分红式减持”，还有什么利空？

中信证券指出，短期交易层面波动影响有限，公司作为消费、互联网板块中兼具修复预期和成长属性的稀缺标的之一，长期价值明确，年初至今股价连续承压，估值底部特征已然清晰。

美团今日大涨近 5%，但自 10 月以来的整体涨幅远远跑输恒生科技指数，更何况大幅跑输中概互联。2023 年初以来，美团跑输恒生综指和恒生科技指数约 15%。

这背后除了腾讯将派息美团股票，还有业务方面的一些竞争在加剧。

11 月 16 日，腾讯宣布以分发特别红利的方式将其所持有约 9.58 亿股美团股票分发给股东，分派比例为每持有 10 股腾讯获派 1 股美团。以同日美团股价计算，上述美团股份的总市值约 1500 亿港元。与此同时，腾讯总裁刘炽平卸任美团董事。

自 2014 年腾讯投资大众点评开始，到 2021 年 4 月腾讯参与美团的定向增发，腾讯对美团进行过多轮投资，最后一次增持后，腾讯对美团的持续比例为 17.2%。

腾讯公告向股东分派美团股票，分派比例为 10:1，我们预计 3 月 24 日完成交收。而据腾讯南非大股东 Naspers 官网，收到派发的美团股票后，Naspers 会将其视为持有待售资产；此外，部分配置型或被动资金可能在获分派前进行仓位置换。

国信证券指出，从商家角度，美团和抖音存在错位竞争和正面竞争。

1）抖音：“货找人” 形式使得抖音商户规模上限不如美团，本身吸粉能力强以及毛利率较高的商家适合在抖音持续运营。我们认为抖音更适合：大型连锁商户（占餐饮整体商户大盘约 4%）；网红店；新店（占餐饮整体商户大盘约 26%）。

2）美团：美团商家底盘为中小型商家，与抖音形成部分错位竞争。美团优质、在榜商家在抖音运营无需采用深折模式重度运营，抖音承接了在美团经营表现一般的商户的营销需求。

抖音本地生活业务短期增长空间仍足，本地生活整体市场仍在继续渗透，短期可容纳两家公司的共成长。抖音本地生活流量和商家数仍存在优化空间，抖音的份额提升尚未结束，长期看，抖音与服务商关系可能存在博弈关系。

总体来看，抖音与美团存在部分错位竞争，短期抖音的入局为市场渗透率提供增量，但本地生活的大盘可容纳两家公司的共成长。

根据 36Kr，抖音生活服务 2022 年 GMV 约 770 亿元（实际订单核销总额 470 亿左右），36Kr 预计 2023 年目标 1500 亿元，其中餐饮/到综/酒旅目标分别 750/450/300 亿元，加剧市场对到店业务竞争格局的担忧。

疫情助推下抖音本地生活业务在 2022 年加速发展，抖音布局本地生活业务有平衡生态和提升远期变现效率的双重考量。

中信证券指出，结合抖音本地生活 GTV 基数和服务业整体修复节奏来看，判断 23Q3 或将成相对明确的验证时点，23H1 市场处于动态跟踪阶段。

不过，22Q4 疫情影响仍大，12 月防疫政策优化后即时零售单量恢复预计好于预期，办公场景回归带动外卖率先修复，到店因线下服务业在感染周期中受影响仍大而有所承压。

国信证券预计 2022-2024 年美团实现调整后净利润 5.4/125.1/277.4 亿元。基于 2023 年盈利预测，我们采取分部估值法，计算得合理目标价区间为 173-187 港币。

依旧看好美团核心业务的竞争优势及新业务的成长性，维持 “买入” 评级。

中信证券指出，预计美团 23Q1 恢复压力仍存，但 23Q2 低基数下到店业务拐点将现。

基于 2023 年核心本地商业扣税后经营利润 310 亿、15% 所得税率的预测，给予美团目标 PE 35x，当前汇率下，SOTP 估值对应 2023 年合理市值 13,947 亿港元，折合目标价 226 港元。维持 “买入” 评级。