估值升至一年高位，美股科技股该卖了？

本文来源：国元国际李明

头部科技企业财报大多数不达预期

此次我们选取 17 家已经公布了最新季度财报的头部美股科技企业进行观察，其中收入端只有 7 家企业超出彭博一致预期均值，10 家企业不达预期；营业利润端只有 6 家企业超出市场预期，11 家企业不达预期；GAAP 净利润端只有 7 家企业超出市场预期，10 家企业不达预期。

可以看出当前艰难的宏观经济环境和通货膨胀让多数科技企业业绩增长面临较大压力。

从收入端来看，虽然不达预期的企业占大多数，但是实际收入与预期收入差距并不是特别大；从利润端来看，整体实际利润则较预期利润有较大差距。

首先我们认为当前各家企业的关注点不在于规模的提升，而是市场占有率的稳固，再加上当前库存压力，因此毛利率下行变得不可避免。其次虽然大部分企业都在进行降本增效、优化工作流程等动作，但这个过程容易受到宏观环境影响，如果经济环境持续恶化，科技企业可能会采取更加激进的裁员或收缩动作，因此会产生更多预期之外费用开支。

从最新的财报会议来看，各家企业管理层预计未来几个季度的 Bottom Line 依然会面临较大不确定性。

宏观经济指标逼近衰退警戒线

2023 年 2 月 1 日最新的 12 月领先经济指标 (LEI) 继 11 月下降 0.8 个百分点后又下降了 0.8 个百分点。LEI 2022H2 的下降速率（3.8%）超过了 2022 H1 的下降速率 (2.3%)。

目前，年化 6-month LEI 增长率已经跌破-4% 的衰退警戒线，释放出衰退信号。

美国个人储蓄占可支配收入的比重从 2022 年十月的 2.3% 上升到 2022 年十二月的 3.4%，显示美国民众有增加储蓄避险的倾向。

1 月失业率下滑至 3.4% 触及 53 年低点，预示着美联储加息还会持续，进一步的通货紧缩难以避免。

半导体企业库存接近历史高点

短期来看 2021-2022 年，超威半导体、博通、英特尔、美满科技、英伟达、高通的库存周转天数均有所上升。

除英伟达外，其余公司 2022Q4 的库存周转天数均在 2021-22 年的 90 分位处，处于阶段高位。

从长期来看 2009-2022，英特尔、高通的库存周转天数接近 14 年的最高位达到了 98 分位。

虽然英伟达在短期库存水平不高，但从长期来看依旧处于 84 分位的高位。

美股科技企业估值已经完成修复，短期面临上升阻力

从估值的角度来看，截至 2023 年 02 月 03 日，纳斯达克 100 指数 PE-TTM 为 30.85x，位于近一年的 99.60% 分位。

美股科技企业估值水平已经基本回升到一年前水平，但是未来宏观经济及货币政策存在较大的不确定性，因此我们担心短期内估值将面临一定上升阻力。

投资策略

首先消费市场疲软、宏观经济数据企业基本指标触及警戒线等多项负面因素依然会在短期存在。

在下一次议息会议到来之前的这段时间内，市场震荡的风险加剧。

当前供应链瓶颈、劳工市场粘性以及强美元带来的逆向价格反馈机制，使得美国通胀面临内外夹击，最终将引发投资者的无风险收益率提升。

因此从审慎的角度出发，我们建议投资者对现有持仓进行一些对冲保护。