港股 “牛回头”，但本轮回调压力已多数消化！盈利驱动行情要来了？

去年年末迄今，恒指底部大涨 47%！当时率先高喊 “港股牛市来了” 的广发证券策略师戴康团队，再次对后市作出重要研判！

上述团队看到，港股如今略有 “牛回头” 的回调之势，但基于历史比较来看，本轮回调压力已消化多数。考虑到港股持久的行情是盈利驱动，从历史来看，底部反弹后的牛市二阶段 “价值重估” 行情平均持续 2-3 月，三阶段盈利驱动行情持续一年以上。

目前，盈利驱动渐行渐近，以史为鉴，牛回头后仍是三支箭占优，背后是中国基本面改善/人民币升值，外资买 beta。

行业配置上，仍是基于扩内需胜率改善方向下 “三支箭”。

（1）扩大有效需求：地产龙头及地产销售竣工链（家电/家具）；

（2）中期扩内需 “消费优先位置” 长期 “消费升级”：可选消费（黄金珠宝/服饰/免税）、必选消费（啤酒/超市）、医疗保健（医疗服务/器械/创新药）；

（3）扩内需 “重建”&“发展” ：平台经济。

四大视角把握港股牛市 “位置感”

（选取过去十年港股牛市行情中回调超过 10% 的区间作为考察）

（一）统计归因

历次牛回头恒指平均-11.7%，时长平均 2-3 月。可归因为三因素：中国经济复苏节奏波折、美债利率/美元反弹、美股急跌。本轮特征是 “此消彼长” 中期方向在节奏上迎来波折。

（二）估值位置

历次牛回头起点，往往是行情修复至恒指远期 PE 均值附近，此后行情驱动从估值转向盈利。本轮恒指 PE 高点几近历史中枢。

（三）短期全球风险溢价

全球风险溢价变化对恒指有较显著指示意义，历次牛回头均发生 MSCI world 30D 涨幅波动区间上限。今年 1-2 月全球股市引领者美股迎来快速反弹至今，MSCI world 30D 累计涨幅触及上限。

（四）情绪位置

当下恒生波指\RSI\卖空比位于历次牛回头波动区间中枢。恒生波指，近期港股回调对应恒指波幅指数近期小幅上行，截至 2023 年 2 月 7 日，恒指波幅达 24.9。

RSI，（1）历次来看，回调前恒指 RSI 均达 “超买” 水平，经历回调后 RSI 回落至中性偏低水平；（2）本轮 RSI 高点已超越历次回调前的水平至罕见超买区间；但经历春节假期后的调整，截至 2023 年 2 月 7 日，当前恒指 RSI 录得 51.4，基本回落至中性水平。

以上 “位置感” 对后市港股行情有什么启发？

（一）基于历史比较的位置感，本轮回调压力已消化多数。

（1）本轮恒指最大回撤-7.1% VS 牛回头平均-11.7%，恒指远期 PE 回落至均值 -1STD 附近。

（2）10 基点的 10 年期美债利率回升仅对应 1% 的恒指回调压力。

（3）非美债因素的美股急跌显著压制港股的情形并不常见。

（4）当前国内经济并未转弱，只是近期市场对于经济复苏力度信心不足。

（二）牛回头后，斜率放缓，继续前奔。

全球风险溢价角度，去年 10 月至今 SP500 远期 PE 反弹 20% 以上至均值 +1STD 水平，较低水平的全球风险溢价需要时间回归，指向斜率放缓。

港股持久的行情是盈利驱动。历史来看，底部反弹后的牛市二阶段 “价值重估” 行情平均持续 2-3 月，三阶段盈利驱动行情持续一年以上。