小米汽车明年量产，2025 年就能卖 10 万辆？

本文来源：华泰证券黄乐平 、陈旭东

2 月 9 日小米在北京举办的投资者日活动。小米表示，2023 年汽车投资加大；预计 1Q24 推出首款车型。

华泰证券表示，认同其注重手机毛利率和着重投资汽车业务的新战略，并上调其目标价。

手机：2023 年盈利能力与市占率并重

小米智能手机出货量 2022 年在全球弱需求下同比下跌 11.7%（IDC），叠加零部件成本提升与去库存，4Q22 公司非汽车业务收入或同比下滑 24%，利润同比下滑 44%，但库存回到正常水平。

投资者日上，小米表示 2023 年全球手机出货量或同比下滑 5%，并强调公司将在市占率与盈利能力之间保持平衡，而不是持续之前追求出货量的战略。

我们认为这将提升公司在艰难市场中的盈利能力。

汽车：加大研发投入，预计 2024 年首款车量产

投资者日上，小米管理层表示 2023 年或将在汽车业务上投入 75-80 亿人民币（22 年 30 亿人民币），并计划 24 年上半年量产第一辆车型。

投资者日上，小米表示将利用：

• 1）全国线下销售网络（超过 1 万家店铺）；
• 2）消费电子生产能力；
• 3）互联网服务业务平台来支持汽车业务。

我们认为小米 25 年汽车销量有望接近 10 万台（小鹏、蔚来 22 年销量均为 12 万台）。

采取新估值算法，上调目标价至 20 港元

考虑到 2023 年智能手机需求疲软，下调 2022 年非 GAAP 口径下净利润预测 4% 至人民币 83 亿元，并大致维持 2023/2024 年预测人民币 105.6 亿/120.5 亿元。预计公司非汽车业务净利 2023 年成长 60%。

华泰证券上调基于 SOTP 的目标价至 20 港元，公司整体目标价对应 42 倍 2023 年预测 PE（假设港币兑人民币汇率为 0.88，前值：0.91）。

新的目标价包括了 16.5 港币手机业务（20 倍 23 年非汽车业务 non-GAAPPE），以及 0.6 港币汽车业务（汽车业务 1.06x 2024 PS），2.9 港币投资分部。

维持 “买入” 评级。根据目前小米股价，这意味着还有约 60% 的上涨空间。