千金难买 “牛回头”！港股当前赔率/胜率怎么看？

广发戴康团队判断，当前港股的赔率空间已经凸显，预计 10 年期美债利率中期呈震荡向下，叠加背后逻辑是外资基于资产比价配置新兴市场，买入一揽子 beta 资产包，这个过程成长仍占优。

本文来源：广发证券戴康团队

回顾四季度至今港股行情，赔率/胜率框架解释力强。

2022 年 11 月至 2023 年 1 月反弹是高赔率下迎来胜率改善的契机，2023 年 2 月至今港股回调是赔率空间压缩后胜率后劲不足，美债收益率反弹主导。站在当下，怎么看港股赔率/胜率？

当前港股的赔率空间已经凸显。

（1）恒指远期 PE 回落至很少逗留的均值-1STD 以下；

（2）指示海外风险溢价的全球市场指数 30 日累计涨幅回落至中性偏低水平；

（3）恒指股价动量已显著回归接近历史波动区间下限。

胜率变化的方向之 “此消”，预计 10 年期美债利率中期呈震荡向下。

3 个月/10 年期倒挂标记 10 年期利率顶。 80 年代以来的稳健结论，10 年/3 个月利率倒挂往往预示本轮周期长端利率顶已至，2022 年 10 月触发这一条件，标记 4.3% 利率顶。基于统计规律，未来 1-2 季度的美债利率目标波动中枢 3.5%。

通胀顶—>利率顶。 过去半个世纪的经验是，每轮周期，美债利率顶与通胀顶时间大致相齐，预计后续美国通胀将有效缓解。

胜率变化的方向之 “彼长”，三大视角看国内复苏渐入佳境

视角一：消费者信心。 中国消费者信心指数与港股盈利/股价存在高度显著的相关性，目前仍处于谷底，中国就业改善是其回升的驱动。

视角二：信贷劈叉后的收敛。 历史经验是，“企业信贷强、居民信贷弱” 组合后不久，居民信贷迎来连续改善，港股盈利/股价走好，如 2008 年 12 月、2012 年 2 月、2015 年 2 月、2020 年 2 月。目前处于二者劈叉期，近期二手房成交向好证伪 “居民预期弱”，在托底政策之下，居民信贷有望回暖。