一个月回撤 26%！阿里为何跑输大盘？

尽管上周阿里财报被认为超预期，但仍难以在脆弱的市场中走高，可见市场定价对于未来偏谨慎。

自 1 月 26 日创阶段性新高以来，阿里股价持续走低，表现弱于大盘，累计跌幅达 26%。相比之下，恒生科技指数回调 18%，腾讯回调 16%。

不过，对于疫情之后，投资者对阿里的态度显然不尽是乐观。目前，多数机构认为阿里估值依旧偏低，但股价表现不给力。是时候从基本面出来再度分析它的投资价值的时候了。

不过，阵痛期冲击已有预期，一季度重点关注：1）景气度回暖节奏；2）电商新一轮竞争；3）云计算如何把握生成式 AI 的算力需求。

业绩改善源于减亏

最新公布的业绩显示，阿里从营收和盈利看均超预期，但市场仅短线走高。

国泰君安表示，相比于营收，利润更超预期，动力来自降本增效：亏损业务降幅收窄、营销费用大幅放缓（-13.6%）、以及高效的降本增效节衣缩食。

例如，淘特、淘菜菜拉新投入减少，盒马配送效率提升带动毛利提升，优酷内容投资更加审慎。

零售商业中，客户管理收入 913.44 亿元，同比下降 8.74%；直营及其它收入 744.21 亿元，同比增长 9.59%，主要得益于盒马和阿里健康的收入增长。

CMR 降幅扩大归咎于大盘 GMV 下滑以及履约受限导致的高退货率。

国泰君安表示，1-2 月 CMR 受阵痛期增速更差，但 2 月下半月回暖，因此对回正仍有信心，未来 CMR 与 GMV 增速增速差将缩减。

另外，电商竞争加剧，大环境下被动投入预计将增加，但将投资于：1）内容；2）消费者体验；3）价格竞争力。

云业务降速

本季度多行业云计算需求疲软，云业务收入同比增长 3% 至 202 亿元，长期看，新技术对算力需求将大幅提升，阿里云业务前景广阔。

本季度来自互联网客户的收入同比-4%，下降幅度较上季度有所收窄；非互联网行业收入增长主要由金融、教育、汽车等行业驱动，公共服务行业收入有所减少，预计随着消费逐步复苏，云计算的需求将逐步提升。

国信证券表示，近期 ChatGPT 等新技术兴起，对算力的要求不断扩增，作为国内领先的云计算服务商，阿里云业务前景广阔。

京东开启价格战

尽管电商行业已经非常成熟，但三巨头之间的竞争还在加剧，例如，京东最新开启的价格战。

京东 APP 宣布升级 11.6.2，更新日志中明确提到：“京东 3.8 节，百亿补贴上线”。

据悉，此次百亿补贴将覆盖全品类，并不只局限于 3C 等京东传统优势品类，且自营和 POP 商家都将参与其中。

而且与与此前只在 6·18 或者双 11 等大促期间，入口隐藏较深不同，这次 “百亿补贴” 将在京东 App 内拥有一级入口。

不管实际影响多大，阿里的市场份额仍在不断受到侵蚀，所谓的基本盘可能并不像看上去那样稳健。

投资分析

国泰君安表示，多因素冲击下阿里明显低估，未来基本面三重拐点：短期 GMV 与 CMR 增速回正，中期电商份额企稳，远期资本开支恢复增长。

国泰君安预计 FY2023/24/25 财年经调整归母净利润为 1,870/2,089/2,327 亿元，考虑竞争格局和景气度，采用 SOPT 估值方法，维持目标价 143.04 元港币，增持。

国信证券表示，短期看，国内消费复苏将带动阿里国内电商业务回暖，物流恢复、高毛利率品类服装、美妆品回暖，有望带动货币化率的提升；长期看，阿里坚持 “消费、云计算和国际化” 三大战略不动摇，不断加深对消费者体验和技术投入，未来基本面趋势向好。

国信证券维持阿里目标价 126-133 港币，继续给予 “增持” 评级。