互联网泡沫的启示：不要买的太贵！

互联网泡沫最顶峰的确切日期是 2000 年 3 月 10 日，当时纳斯达克综合指数收于 5048.62 点，15 年多以后——2015 年 4 月 23 日才再次收于该水平之上。

在通胀调整的基础上，在 2000 年 3 月的顶点一次性投入纳斯达克市场，直到 20 年后才能回本。

自互联网泡沫破灭以来，纳斯达克综合指数经通胀调整后的年化回报率仅为 1.0%。再投资的股息本可以增加这种回报，但并不多。

人们可能会试图忽视这种令人失望的回报的重要性，理由是纳斯达克综合指数不能代表整个市场，而标普 500 指数在过去 23 年里的表现要好一些。

就目前而言，这是事实。

但 Leavey School of Business at Santa Clara University 荣休教授 Edward McQuarrie 说，美国历史上也曾出现过很多这样的情况，即大盘在几乎同样长的时间内产生的年化实际总回报率不到 1%。

长期并不一定奏效

纳斯达克指数在过去 23 年中令人失望的回报远非独一无二，它有力地提醒人们股市并不总是上涨。这对投资的影响是深远的，因为几乎每一个养老基金都是基于股票提供强劲长期回报的信念。

McQuarrie 表示，这种信念代表了对长期风险和回报之间关系的混淆。如果股票实际上比其他类别的风险更高，它们确实必须有更高的预期回报，以补偿投资者更大的风险。但在这种更大的风险中，存在着事情无法解决的可能性。预期收益与实际实现的收益并不相同。

“投资者正试图同时论证 (a) 股票提供卓越的长期回报以补偿其更大的风险，以及 (b) 从长期来看，股票的风险低于其他资产类别，因为它们总是最终挺过来了，” McQuarrie 指出。

估值很重要

从纳斯达克令人失望的表现中吸取的另一个教训是估值很重要。

考虑股票市场的周期调整市盈率 (CAPE)。这是耶鲁大学金融学教授、诺贝尔奖获得者罗伯特希勒著名的估值指标。

2000 年 3 月，在互联网泡沫的顶峰，CAPE 是美国历史上最高的 44.2 倍——几乎是之前 120 年美股平均水平 15.2 倍的三倍。

当股市被高估时，它的前景充其量只是平庸的。

今天的好消息是，美股当前的 CAPE 远没有 2000 年 3 月那么极端。

坏消息是，根据 Shiller 的说法，目前为 30.4 倍，仍然远高于平均水平。这对股市的长期前景来说不是好兆头。